一 企業(yè)概況

1.發(fā)展歷程

陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“陜煤集團(tuán)”或“陜煤”）是陜西省人民政府為落實(shí)國(guó)家西部大開發(fā)戰(zhàn)略，充分發(fā)揮煤炭資源優(yōu)勢(shì)和行業(yè)、區(qū)域等整體優(yōu)勢(shì)，從培育壯大以煤炭開采和煤炭清潔轉(zhuǎn)化為主的能源化工支柱產(chǎn)業(yè)出發(fā)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度規(guī)范要求，對(duì)省屬煤炭企業(yè)、煤化工企業(yè)及鋼鐵等企業(yè)經(jīng)歷了政府主導(dǎo)下的三次重大重組而設(shè)立的特大型能源化工企業(yè)。三次重大重組分別是：2004年2月，在省政府主導(dǎo)下把原煤炭部下放的省內(nèi)十戶煤炭企業(yè)重組整合成立陜西煤業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司；2006年6月又重組了陜西渭化集團(tuán)、陜化集團(tuán)、陜西焦化公司三家化工企業(yè)；2011年11月又重組了陜西鋼鐵集團(tuán)公司、陜西鐵路投資（集團(tuán)）公司。陜煤集團(tuán)是陜西省能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的骨干企業(yè)，也是省內(nèi)煤炭大基地、大園區(qū)開發(fā)建設(shè)的主體。

2.企業(yè)現(xiàn)狀

經(jīng)過十多年的發(fā)展，陜煤集團(tuán)已經(jīng)形成了以煤炭開采和煤化工為兩大主業(yè)，燃煤發(fā)電、鋼鐵冶煉、機(jī)械制造、建筑施工、科技研發(fā)、金融服務(wù)、運(yùn)輸物流等13個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊。產(chǎn)業(yè)上下關(guān)聯(lián)又多點(diǎn)支撐，企業(yè)相互依存又互補(bǔ)共生，既在內(nèi)部形成了較大的市場(chǎng)空間，也擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的回旋余地。截至2016年末，陜煤集團(tuán)所屬二級(jí)參控股企業(yè)94戶（其中：全資32戶，控股37戶，參股25戶），三級(jí)企業(yè)193戶。資產(chǎn)總額4458.20億元，從業(yè)人員12.36萬人。產(chǎn)業(yè)分布已從陜西延伸至河南、山西、湖北、湖南、重慶、四川、安徽、海南、新疆、青海、內(nèi)蒙古、北京等13個(gè)省（區(qū)、市）和吉爾吉斯斯坦、澳大利亞、美國(guó)、阿根廷4個(gè)國(guó)家。煤炭產(chǎn)量連續(xù)六年過億噸，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2120億元，利潤(rùn)總額30億元，經(jīng)濟(jì)規(guī)模連續(xù)兩年躋身世界500強(qiáng)，在2017年財(cái)富世界500強(qiáng)榜單中列第377位，較上年前移10位。

3.企業(yè)發(fā)展面對(duì)兩大困難

（1）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間受限，轉(zhuǎn)型發(fā)展尚需時(shí)日。煤炭、鋼鐵、電力等產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)艱巨。受政策性調(diào)控影響，在建的新煤礦項(xiàng)目核準(zhǔn)及開發(fā)進(jìn)度緩慢，實(shí)施壓縮關(guān)中、強(qiáng)化陜北的“一退一進(jìn)”策略被延緩，大大擠壓了結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間。煤化工產(chǎn)品多為大宗產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高，附加值較低；以煤炭分質(zhì)利用為代表的新型煤化工產(chǎn)業(yè)受技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程、環(huán)保新標(biāo)準(zhǔn)約束、能源價(jià)格等多重因素影響，項(xiàng)目核準(zhǔn)難度大，推進(jìn)較慢。鋼鐵產(chǎn)業(yè)配套投入大，連續(xù)幾年大額虧損，處于資不抵債的邊緣，近期雖有回升，但歷史欠賬短期內(nèi)難以彌補(bǔ)。電力產(chǎn)業(yè)與煤炭產(chǎn)業(yè)在區(qū)域結(jié)構(gòu)方面匹配程度不夠，且被列入潛在過剩產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)。布局并培育新能源、新材料產(chǎn)業(yè)尚需時(shí)日，短期內(nèi)難以形成新的發(fā)展動(dòng)能。

（2）以煤獨(dú)撐風(fēng)險(xiǎn)過大。從能源消費(fèi)情況看，我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)倚重煤炭，占全球20%左右的人口消耗了全世界50%以上的煤炭消費(fèi)總量，在我國(guó)能源消費(fèi)比重中多年居65%以上，隨著能源消費(fèi)總量的增加，節(jié)能減排任務(wù)艱巨，治霾壓力持續(xù)加大，環(huán)境容量硬約束等因素，迫使國(guó)家能源結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化，據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2017年，非石化能源消費(fèi)比重達(dá)13%，到“十三五”期末預(yù)計(jì)增長(zhǎng)到15%左右，產(chǎn)業(yè)替代及能源結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化是國(guó)家能源戰(zhàn)略的方向之一。從產(chǎn)能狀況看，煤炭行業(yè)屬于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)，去產(chǎn)能任務(wù)艱巨，過去幾年煤炭市場(chǎng)斷崖式下跌也印證了這個(gè)結(jié)論。此外，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略角度分析，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一及區(qū)域過度集中對(duì)于企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展存在較大戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行適度多元化的轉(zhuǎn)型發(fā)展是必由之路，對(duì)于大型企業(yè)尤為重要。

二 著眼長(zhǎng)遠(yuǎn) 轉(zhuǎn)型升級(jí)

1.適應(yīng)新常態(tài)，引領(lǐng)新常態(tài)，提出新發(fā)展戰(zhàn)略

隨著改革開放的不斷深入，傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型已成為必然。陜煤集團(tuán)經(jīng)過對(duì)自身資源和內(nèi)外環(huán)境的全面審視，對(duì)新能源革命和新經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的深入洞悉，于2016年提出了“以科技和資本為驅(qū)動(dòng)，去雜歸核，創(chuàng)新發(fā)展，努力把陜煤轉(zhuǎn)型成為煤炭?jī)?yōu)勢(shì)明顯，能源和材料主業(yè)突出的錯(cuò)位多元企業(yè)”的新發(fā)展戰(zhàn)略。并且明確了“以煤為基，能材并進(jìn)，技融雙驅(qū)，蛻變轉(zhuǎn)型”的發(fā)展模式。

（1）新的發(fā)展戰(zhàn)略定位了陜煤未來成為一個(gè)“錯(cuò)位多元企業(yè)”。以前的發(fā)展戰(zhàn)略表述為“以煤炭開發(fā)為基礎(chǔ)，以煤化工為主導(dǎo)，相關(guān)多元互補(bǔ)發(fā)展”。這種以縱向關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈為特色的戰(zhàn)略，適應(yīng)和引領(lǐng)了“十一五”和“十二五”時(shí)期的快速發(fā)展，但也隨之產(chǎn)生了新的問題。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)要求必須從“以煤獨(dú)撐天下”走向“適度相關(guān)多元”，再?gòu)摹斑m度相關(guān)多元”向“錯(cuò)位多元發(fā)展”轉(zhuǎn)型躍升。

（2）新的發(fā)展戰(zhàn)略界定了陜煤始終以“能源”和“材料”為兩大主業(yè)。主業(yè)定位基于兩點(diǎn)因素。一是陜煤既有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)?，F(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)大多集中在能源和材料領(lǐng)域，而且已經(jīng)擁有新能源、新材料的技術(shù)萌芽。二是能源和材料前景廣闊。未來的主業(yè)由化石能源和應(yīng)用材料，穩(wěn)步進(jìn)入新能源、新材料領(lǐng)域，陜煤就有了打造“百年老店”的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

（3）新的發(fā)展戰(zhàn)略明確了陜煤的轉(zhuǎn)型必須以“技術(shù)”和“資本”為驅(qū)動(dòng)。企業(yè)要發(fā)展，必須要有永續(xù)不竭的動(dòng)力?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，科學(xué)技術(shù)革命往往引發(fā)社會(huì)資本的優(yōu)化配置，推動(dòng)生產(chǎn)力的飛躍發(fā)展?？茖W(xué)技術(shù)創(chuàng)新和科學(xué)的資本運(yùn)作，形成虛實(shí)相生，互為依存，同步驅(qū)動(dòng)的良性格局。

總之，新戰(zhàn)略是與時(shí)俱進(jìn)和著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。未來一段時(shí)間，還要充分利用國(guó)家有關(guān)政策，發(fā)揮資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加快三項(xiàng)措施推進(jìn)，確保新戰(zhàn)略落地生根。

一是做大做優(yōu)煤炭產(chǎn)業(yè)。煤炭工業(yè)“十三五”規(guī)劃明確的開發(fā)布局是“壓縮東部、限制中部和東北、優(yōu)化西部”，內(nèi)地確定的十三個(gè)煤炭基地，只有與陜西相關(guān)的陜北、黃隴和神東三個(gè)基地為發(fā)展類，在這個(gè)范圍內(nèi)，目前陜煤已經(jīng)擁有的優(yōu)質(zhì)資源，完全可以滿足“十三五”，甚至“十四五”的發(fā)展開發(fā)。這為陜煤“以煤為基”的戰(zhàn)略實(shí)施奠定了基礎(chǔ)。

二是加快推進(jìn)大園區(qū)建設(shè)。陜煤多年謀劃和布局的四大化工園區(qū)，均已列入國(guó)家能源局《煤炭深加工升級(jí)示范“十三五”規(guī)劃》和國(guó)家發(fā)改委《煤化工產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展布局方案》，近期有望正式發(fā)布，這是國(guó)家頒發(fā)給陜煤進(jìn)軍新材料領(lǐng)域的“門票”，為陜煤加快推進(jìn)大園區(qū)建設(shè)，躋身材料領(lǐng)域的戰(zhàn)略謀劃找到了支點(diǎn)。

三是積極培育新興產(chǎn)業(yè)。陜煤技術(shù)研究院在三元?jiǎng)恿﹄姵?、納米流體吸能材料等8個(gè)項(xiàng)目上，已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性科技突破，2017年部分技術(shù)可進(jìn)入生產(chǎn)階段。這既增強(qiáng)了戰(zhàn)略自信，也為轉(zhuǎn)型升級(jí)做好了項(xiàng)目支撐。

2.新發(fā)展面對(duì)新問題

（1）資產(chǎn)負(fù)債率處于高位，去杠桿任務(wù)艱巨。過去十多年間，通過組合運(yùn)用各類融資工具實(shí)現(xiàn)大規(guī)模融資，保障集團(tuán)十多年的持續(xù)快速健康發(fā)展。在此期間，基本完成了老企業(yè)的升級(jí)改造，實(shí)現(xiàn)了彬黃、陜北新區(qū)的開發(fā)，承擔(dān)了省內(nèi)鋼鐵和鐵路產(chǎn)業(yè)的大額投資，也完成了集團(tuán)內(nèi)部的主輔分離和產(chǎn)業(yè)化重組，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展做出了應(yīng)有的貢獻(xiàn)。但這在客觀上也加長(zhǎng)了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。此外受去產(chǎn)能等政策調(diào)控等因素影響，一批在建項(xiàng)目審批受限，大量資金沉淀，加劇了融資結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配。加之2012年5月以來煤炭等大宗商品的價(jià)格出現(xiàn)了近四年的斷崖式下跌，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和現(xiàn)金流產(chǎn)生了重大影響，進(jìn)一步推高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。從根本上講，短期內(nèi)依托企業(yè)經(jīng)營(yíng)來降低杠桿率難度很大，必須配套必要的政策措施方能渡過難關(guān)。

（2）去產(chǎn)能遺留問題較多，承擔(dān)壓力大。過去兩年煤炭去產(chǎn)能關(guān)閉礦井18對(duì)，淘汰落后產(chǎn)能1815萬噸，落后產(chǎn)能淘汰之后，需要分流轉(zhuǎn)移富余人員約5.2萬人，企業(yè)可容納的崗位有限，加之職工年齡結(jié)構(gòu)老化、技能單一、傷殘職業(yè)病多等行業(yè)特點(diǎn)，致使轉(zhuǎn)崗培訓(xùn)、人員安置分流和社會(huì)穩(wěn)定壓力大。落后產(chǎn)能關(guān)閉退出后，遺留的不少“僵尸企業(yè)”和殼公司，大多地處偏遠(yuǎn)工礦區(qū)，井巷、地面建筑物、構(gòu)筑物以及閑置設(shè)備等資產(chǎn)難以盤活；而且這些企業(yè)經(jīng)歷了連年虧損后，基本依靠貸款和母體企業(yè)補(bǔ)貼維持生存，這些債務(wù)中帶息債務(wù)基本均由母體企業(yè)統(tǒng)借統(tǒng)貸或提供擔(dān)保，其他營(yíng)業(yè)性債務(wù)也急需清償，不但影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，也面臨較大的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于歷史原因集團(tuán)一直承擔(dān)著不小的社會(huì)負(fù)擔(dān)，“三供一業(yè)”符合分離移交的家屬區(qū)普遍地處偏遠(yuǎn)，部分礦區(qū)家屬區(qū)不具備改造價(jià)值，需要改造的項(xiàng)目總體資金需求量大，財(cái)政補(bǔ)助資金難以滿足，資金缺口較大，“三供一業(yè)”移交難度和市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)難度大。

三 審時(shí)度勢(shì)，積極推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股

1.積極推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是解決新發(fā)展面對(duì)新問題的新舉措

一是降低企業(yè)杠桿率的必然要求。煤炭產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了“十年黃金期”的快速發(fā)展，大規(guī)模投資推高了企業(yè)杠桿率。近幾年煤炭產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)效益下滑后，資金缺口大，依托債務(wù)融資勢(shì)必進(jìn)一步推高企業(yè)杠桿率，給企業(yè)資金鏈的安全和持續(xù)健康發(fā)展帶來較大不利影響。為了保障資金鏈的安全，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，實(shí)踐市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股勢(shì)在必行。

二是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的客觀需要。煤炭產(chǎn)業(yè)十年快速投資增長(zhǎng)不僅加長(zhǎng)了企業(yè)杠桿，同時(shí)也伴隨著融資結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配問題，一方面存在“短貸長(zhǎng)投”的期限錯(cuò)配問題。由于部分項(xiàng)目不具備直接向金融機(jī)構(gòu)融入長(zhǎng)期資金條件，項(xiàng)目投資資金來源主要依賴短期融資，期限短，借貸頻繁導(dǎo)致必須備付大量資金，不但使資金鏈緊繃，還推高了資金成本。另一方面存在“表內(nèi)表外”的結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。金融機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)表內(nèi)資金增量極其有限，近兩年甚至幾乎沒有表內(nèi)增量資金，企業(yè)不得不通過“表外”融資作為補(bǔ)充，導(dǎo)致“表內(nèi)表外”融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。實(shí)踐市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股融入長(zhǎng)期限資金，實(shí)現(xiàn)以長(zhǎng)換短，也是解決融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的客觀要求。

2.市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股貫徹落實(shí)情況

2016年9月22日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股正式具備了實(shí)務(wù)操作的政策基礎(chǔ)。陜煤集團(tuán)搶抓機(jī)遇，率先踐行，先后與多家金融機(jī)構(gòu)溝通接洽，積極推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作。

（1）市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施情況

先后與國(guó)家開發(fā)銀行、建設(shè)銀行、陜西金融資產(chǎn)管理公司、交通銀行、平安保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)溝通接洽，積極推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作。截至目前，陜煤集團(tuán)已經(jīng)與金融企業(yè)簽訂了845億元的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，已落地債轉(zhuǎn)股資金372.5億元，其中：國(guó)家開發(fā)銀行139.5億元、陜西金融資產(chǎn)管理公司150億元（一期100億元，二期50億元）、建設(shè)銀行63億元、浙商銀行20億元?？山档唾Y產(chǎn)負(fù)債率約7個(gè)百分點(diǎn)。全年預(yù)計(jì)實(shí)施債轉(zhuǎn)股550億元左右。

（2）市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程

陜煤集團(tuán)實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股具體操作可以總結(jié)為四個(gè)階段或步驟。

第一階段：優(yōu)選合作對(duì)象。先后與國(guó)家開發(fā)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、平安保險(xiǎn)公司、陜金資產(chǎn)等多家金融企業(yè)溝通接洽，優(yōu)選合作意向強(qiáng)烈，資信實(shí)力強(qiáng)大，綜合成本低，具體操作簡(jiǎn)單的金融企業(yè)簽訂市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，約定合作意向，確定合作原則等事項(xiàng)。

第二階段：搭建有關(guān)平臺(tái)。在目前的法律和政策框架下實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，至少需要搭建兩個(gè)平臺(tái)，即實(shí)施“債轉(zhuǎn)股主體平臺(tái)”和“標(biāo)的企業(yè)平臺(tái)”。我國(guó)《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，即“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”，商業(yè)銀行不能直接持有企業(yè)股權(quán)，據(jù)此需要新設(shè)立“債轉(zhuǎn)股主體平臺(tái)”。按照市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的指導(dǎo)意見，扭虧無望、資產(chǎn)質(zhì)量不高的企業(yè)明確禁止實(shí)施債轉(zhuǎn)股，此外，金融企業(yè)真正感興趣的標(biāo)的企業(yè)也只是資產(chǎn)質(zhì)量高、發(fā)展前景好的企業(yè)。在當(dāng)前條件下，真正能實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)只有資產(chǎn)優(yōu)良、發(fā)展后勁足的企業(yè)，為了保持對(duì)這些企業(yè)的控制權(quán)，勢(shì)必要重新搭建“標(biāo)的企業(yè)平臺(tái)”。

第三階段：辦理資產(chǎn)交割。按照合作雙方市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股協(xié)議，辦理股權(quán)和股權(quán)收購(gòu)資金交割和劃轉(zhuǎn)。

第四階段：完成債務(wù)置換。實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)集團(tuán)用新籌集到的資金置換存量短期債務(wù)，進(jìn)而完成市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施。

（3）市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施案例——與陜西金融資產(chǎn)管理有限公司合作實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股

陜煤集團(tuán)為了降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，與陜西省金融資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陜金資產(chǎn)”）多次磋商后，合作實(shí)施債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股總規(guī)模初步定為400億元，首期規(guī)模100億元。具體方案如下：

由陜金資產(chǎn)設(shè)立陜西金資基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陜金基金”），再由陜金基金做GP，陜煤集團(tuán)、陜金資產(chǎn)做劣后級(jí)LP各出資10億元，中郵證券出資80億元做優(yōu)先級(jí)LP，共同成立西安宏軒投資管理合伙企業(yè)（簡(jiǎn)稱“西安宏軒”），作為實(shí)施債轉(zhuǎn)股的主體平臺(tái)企業(yè)。陜煤集團(tuán)將對(duì)榆北公司的內(nèi)部貸款轉(zhuǎn)增資本，增資后出資額增至105億元；西安宏軒出資100億元投資榆北公司，榆北公司的所有者權(quán)益增至205億元，榆北公司由陜煤集團(tuán)的全資子公司變?yōu)楹腺Y企業(yè)，其中，陜煤集團(tuán)持股51.22%，保持對(duì)榆北公司的控制權(quán)，西安宏軒持股48.78%，向榆北公司派出董事和監(jiān)事。通過債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)融資100億元用于置換集團(tuán)短期融資（見圖1）。

圖1 債轉(zhuǎn)股案例操作流程

3.當(dāng)前市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股存在的主要問題

（1）市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股與政策性去產(chǎn)能不匹配。國(guó)家在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，將“三去一降一補(bǔ)”作為五大重點(diǎn)任務(wù)進(jìn)行推進(jìn)，尤其是煤炭、鋼鐵行業(yè)率先實(shí)施了行政性去產(chǎn)能，近兩年來去產(chǎn)能推進(jìn)力度大，實(shí)施成效顯著，煤炭、鋼鐵市場(chǎng)得到了合理回升。但作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去產(chǎn)能重點(diǎn)配套措施的去杠桿政策出臺(tái)時(shí)間相對(duì)滯后，而且作為去杠桿重中之重的債轉(zhuǎn)股工作，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、法律環(huán)境變遷、煤炭行業(yè)及企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r等因素制約，推行市場(chǎng)化和法治化機(jī)制下的債轉(zhuǎn)股，與行政性去產(chǎn)能在政策層面上不匹配，產(chǎn)生的后果是落后產(chǎn)能礦井快速實(shí)施關(guān)閉，遺留的債務(wù)問題難以得到有效解決，出現(xiàn)了“車已卸，套沒有解”的局面。

（2）債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)鏈條長(zhǎng)，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜。在現(xiàn)行法律環(huán)境下，商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，此次債轉(zhuǎn)股本有希望成為商業(yè)銀行獲得權(quán)益類投資牌照的起點(diǎn)，中國(guó)銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)或可因此起步。但目前的情況是商業(yè)銀行法禁止金融機(jī)構(gòu)直接持有企業(yè)股權(quán)這條禁令并未打開。在上一輪政策性債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程中，國(guó)務(wù)院重組設(shè)立了四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司，對(duì)推進(jìn)債轉(zhuǎn)股工作起到了很大的積極作用。但本輪債轉(zhuǎn)股以市場(chǎng)化和法治化為前提，商業(yè)銀行禁持實(shí)體企業(yè)股權(quán)這個(gè)條款使得債轉(zhuǎn)股在實(shí)務(wù)操作方面，迫使參與債轉(zhuǎn)股的債權(quán)方及商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和債務(wù)方即擬實(shí)施債轉(zhuǎn)股的煤炭企業(yè)，必須引入第三方甚至第四方機(jī)構(gòu)或成立轉(zhuǎn)股基金及類似中介機(jī)構(gòu)才能推進(jìn)實(shí)施，導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)鏈條長(zhǎng)、交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不僅推高了融資成本，而且操作的便捷方面也大打折扣。

（3）本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股標(biāo)的選擇范圍過窄。目前符合市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股企業(yè)都是盈利能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)情況好、發(fā)展前景好的企業(yè)，但對(duì)具有發(fā)展?jié)摿τ旨毙栀Y金支持才能實(shí)現(xiàn)發(fā)展的企業(yè)，基本不能支持，即金融機(jī)構(gòu)推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股選擇標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)苛，只有競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)和發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)才能成為債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)企業(yè)。這對(duì)去產(chǎn)能債務(wù)處置、職工安置以及急需轉(zhuǎn)型發(fā)展的企業(yè)很難獲得支持和幫助。同時(shí)，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)指導(dǎo)意見》對(duì)實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行了明確限制。對(duì)于涉及去產(chǎn)能的煤炭企業(yè)而言，基于目前煤炭企業(yè)集團(tuán)的一體化運(yùn)營(yíng)和統(tǒng)借分撥的融資模式，產(chǎn)能退出關(guān)閉的實(shí)體礦井沉淀了大量的債務(wù)，包括金融類帶息負(fù)債和經(jīng)營(yíng)類債務(wù)，其中帶息負(fù)債要么由母體煤炭企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)貸分撥，要么由母體企業(yè)集團(tuán)提供了擔(dān)保；經(jīng)營(yíng)類債務(wù)基本為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部債務(wù)。無論是經(jīng)營(yíng)類債務(wù)還是金融類債務(wù)，依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》實(shí)施法定破產(chǎn)核銷債務(wù)無法減輕母體企業(yè)集團(tuán)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，故通過企業(yè)法定破產(chǎn)對(duì)煤炭企業(yè)集團(tuán)而言無法減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，但目前而言這些債務(wù)又很難成為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的選擇標(biāo)的。

（4）融資成本高。本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股除了要求固定收益外，在將來股權(quán)退出時(shí)還要求實(shí)現(xiàn)溢價(jià)收益，這雖然符合資本投資規(guī)則，但客觀上融資成本會(huì)升高。另外，債轉(zhuǎn)股范圍受限、通道狹窄、操作鏈條長(zhǎng)環(huán)節(jié)多也會(huì)推高債轉(zhuǎn)股融資成本。

4.政策建議

（1）建議國(guó)家健全關(guān)于金融監(jiān)管及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的頂層設(shè)計(jì)，解決法律和制度層面的障礙。修改現(xiàn)有商業(yè)銀行法或相關(guān)條款，以利于銀行直接持有符合條件企業(yè)的股權(quán)，減少中間環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化交易程序，降低融資成本，方便實(shí)務(wù)操作。

（2）本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的主要目的是解決去杠桿和去產(chǎn)能轉(zhuǎn)型發(fā)展企業(yè)的資金需求，為企業(yè)扭虧脫困提供助力，但煤炭、鋼鐵企業(yè)由于目前又處于爬坡過坎的關(guān)鍵階段，當(dāng)前行業(yè)效益和企業(yè)的現(xiàn)狀以現(xiàn)行模式又難以實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股，建議在特別時(shí)期應(yīng)采取特別的政策，建立債轉(zhuǎn)股及融資重點(diǎn)支持企業(yè)名單。

（3）在實(shí)施債轉(zhuǎn)股標(biāo)的資產(chǎn)或標(biāo)的企業(yè)范圍方面對(duì)去產(chǎn)能企業(yè)給予適當(dāng)?shù)膬A斜政策。如，對(duì)于西部煤質(zhì)好、開采成本低、發(fā)展?jié)摿Υ蠛髣抛?、資源優(yōu)勢(shì)明顯的煤礦項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)給予一定的生存發(fā)展空間，促進(jìn)這些優(yōu)質(zhì)資源作為標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。對(duì)于一些資源條件差、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、扭虧無望的低效無效產(chǎn)能應(yīng)當(dāng)尊重市場(chǎng)規(guī)律，堅(jiān)決淘汰。

（4）建議出臺(tái)新政策支持優(yōu)先股轉(zhuǎn)股政策，并且將優(yōu)先股融資成本規(guī)定在一個(gè)較低的合理水平。

（5）對(duì)于目前實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股出現(xiàn)推高資金成本的現(xiàn)象，由國(guó)家給予企業(yè)適當(dāng)?shù)呢?cái)政補(bǔ)貼或其他政策支持，幫助實(shí)體企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)階段渡過難關(guān)。對(duì)于實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)，適度建立容錯(cuò)機(jī)制和免責(zé)機(jī)制。