國(guó)際油價(jià)變動(dòng)如何影響通貨膨脹？這是各國(guó)貨幣政策當(dāng)局和金融市場(chǎng)投資者都高度關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際油價(jià)對(duì)我國(guó)通脹的影響具有時(shí)變特征：2000年之前影響不顯著，之后呈明顯的上升態(tài)勢(shì)，其中2008年之前和之后我國(guó)CPI對(duì)國(guó)際石油價(jià)格的季節(jié)彈性分別穩(wěn)定在0.01和0.019左右，即國(guó)際油價(jià)10%的變動(dòng)會(huì)引起我國(guó)當(dāng)季CPI同向變動(dòng)約0.1個(gè)百分點(diǎn)和約0.19個(gè)百分點(diǎn)。另外，不同類型結(jié)構(gòu)性沖擊對(duì)于通貨膨脹的影響有所差異。相比于石油供給沖擊，總需求沖擊和石油個(gè)體需求沖擊對(duì)我國(guó)一般物價(jià)的影響更為持續(xù)。前者的影響僅在2個(gè)季度內(nèi)顯著，而后兩者的影響則持續(xù)5～6個(gè)季度。

國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)和價(jià)格波動(dòng)劇烈是石油價(jià)格的兩個(gè)典型的特點(diǎn)。特別是20世紀(jì)90年代末以來(lái)，國(guó)際石油價(jià)格呈現(xiàn)明顯的周期性大漲大跌：國(guó)際油價(jià)^[1]先從20美元/桶持續(xù)攀升到2008年7月金融危機(jī)前的最高點(diǎn)137美元/桶；金融危機(jī)后驟降到40美元/桶；此后又迅速反彈并在2011年到2014年6月維持在110美元/桶上下；從2014年6月開(kāi)始又大幅下跌，最低曾跌破30美元/桶（見(jiàn)圖3.15）。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要基礎(chǔ)能源和化工原材料，國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)于一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)的一般物價(jià)水平具有不可忽視的影響。

圖3.15 石油價(jià)格與中國(guó)CPI

中國(guó)是世界上第二大石油消費(fèi)國(guó)，而且石油對(duì)外依存度在過(guò)去20年間不斷提高，2015年我國(guó)石油對(duì)外依存度已達(dá)到60%^[2]，國(guó)際市場(chǎng)上石油價(jià)格的變動(dòng)不可避免地越來(lái)越成為影響我國(guó)物價(jià)水平的重要因素之一。尤其是20世紀(jì)90年代末以來(lái)的幾輪石油價(jià)格周期對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響更是引起了市場(chǎng)參與者、經(jīng)濟(jì)學(xué)研究者、宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者以及更廣泛輿論的高度關(guān)注。

但是，石油價(jià)格對(duì)一般物價(jià)水平的傳導(dǎo)是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程。石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)一國(guó)物價(jià)的影響可以分為直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。

直接效應(yīng)是指國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)會(huì)直接對(duì)國(guó)內(nèi)成品油以及其他石油提煉物的價(jià)格產(chǎn)生影響，如汽油、柴油、潤(rùn)滑油、瀝青等。其中，居主體地位的是成品油。這是國(guó)際石油價(jià)格影響國(guó)內(nèi)物價(jià)的第一個(gè)環(huán)節(jié)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，直接效應(yīng)的影響是比較直觀的，且相對(duì)容易測(cè)算。例如，假設(shè)成品油在我國(guó)CPI中的權(quán)重是0.5%，這意味著如果國(guó)際石油價(jià)格上漲（或下跌）10%且1∶1地傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格，那么直接效應(yīng)會(huì)造成我國(guó)CPI上漲（或下跌）0.05個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)中，由于我國(guó)的成品油價(jià)格形成機(jī)制尚未完全市場(chǎng)化，國(guó)際石油價(jià)格向成品油價(jià)格的傳導(dǎo)并非是1∶1的。即便在完全市場(chǎng)化的國(guó)家，由于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的作用，傳導(dǎo)也不一定完全是1∶1的。

間接效應(yīng)是指國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)通過(guò)影響成品油價(jià)格和化工產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)而傳導(dǎo)至其他產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格。例如，國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)會(huì)影響汽油價(jià)格從而導(dǎo)致交通運(yùn)輸服務(wù)的價(jià)格變動(dòng)，或影響化肥價(jià)格從而引起農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)。而交通運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)又會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)至食品飲料、紡織等制造業(yè)產(chǎn)品等。同時(shí)，這些物價(jià)水平的變化還有可能進(jìn)一步引起名義工資的調(diào)整，進(jìn)而形成物價(jià)與工資之間的雙向循環(huán)。間接效應(yīng)是一個(gè)復(fù)雜的多向傳導(dǎo)系統(tǒng)，難以進(jìn)行直觀的直接測(cè)算，需要借助投入產(chǎn)出表或時(shí)間序列計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型來(lái)加以量化研究。

研究國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)于國(guó)內(nèi)一般物價(jià)水平的影響不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)術(shù)研究的一項(xiàng)重要課題，而且具有明確的現(xiàn)實(shí)和政策借鑒意義。

一方面，對(duì)于居民和家庭而言，通貨膨脹是影響其福利水平的重要經(jīng)濟(jì)變量；對(duì)于企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)而言，通貨膨脹會(huì)直接影響其面臨的實(shí)際利率，影響投融資收益和成本。

另一方面，對(duì)于中央銀行等宏觀調(diào)控政策制定者而言，通貨膨脹也是其需要密切關(guān)注的變量。目前大多數(shù)國(guó)家的中央銀行都將穩(wěn)定通貨膨脹率作為貨幣政策的核心目標(biāo)或核心目標(biāo)之一?？梢哉f(shuō)，國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)與國(guó)內(nèi)通貨膨脹的關(guān)系是貨幣政策制定者必須要考慮的因素。特別對(duì)于石油對(duì)外依存度高的大國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體而言尤其如此，在國(guó)際油價(jià)周期性漲跌幅度較大的時(shí)期尤其如此。

那么，國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響如何呢？我們基于一個(gè)修正的菲利普斯曲線模型^[3]，采用1992年第一季度至2015年第四季度的季度數(shù)據(jù)，考察石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國(guó)一般物價(jià)的影響?；貧w結(jié)果顯示，我國(guó)CPI對(duì)國(guó)際石油價(jià)格的當(dāng)期彈性為0.0137，長(zhǎng)期彈性約為0.0926。也就是說(shuō)，如果國(guó)際油價(jià)變動(dòng)10%，會(huì)引起我國(guó)當(dāng)季CPI同向變動(dòng)0.137個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于我國(guó)CPI的長(zhǎng)期影響約為0.9個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，上述回歸結(jié)果需要謹(jǐn)慎對(duì)待，因?yàn)樵诖似陂g受我國(guó)成品油價(jià)格定價(jià)機(jī)制改革這一特殊制度背景的影響，國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳導(dǎo)作用很可能發(fā)生了變化。

其中，1998年6月的成品油價(jià)格改革是一次重要的制度變革。1998年6月之前，我國(guó)的石油價(jià)格是完全由政府管制的，基本上很少調(diào)整。但隨著國(guó)內(nèi)石油消耗量越來(lái)越大，特別是我國(guó)在1992年成為石油凈進(jìn)口國(guó)，舊的機(jī)制越來(lái)越難以維系。1998年6月3日，國(guó)家計(jì)委出臺(tái)《原油、成品油價(jià)格改革方案》，原油及成品油定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化改革開(kāi)啟。

根據(jù)該方案，國(guó)內(nèi)原油價(jià)格參照新加坡市場(chǎng)相近品質(zhì)的參照油種的價(jià)格確定，每月調(diào)整一次。汽油、柴油零售價(jià)格由政府定價(jià)改為政府指導(dǎo)價(jià)，指導(dǎo)價(jià)的基本原則是“當(dāng)新加坡市場(chǎng)汽油、柴油交易價(jià)格累計(jì)變動(dòng)幅度超過(guò)5%時(shí)，由國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)調(diào)整汽油、柴油零售中準(zhǔn)價(jià)格”。中石油和中石化兩個(gè)集團(tuán)公司在上下5%的幅度內(nèi)制定具體零售價(jià)格，但調(diào)價(jià)間隔時(shí)間一般不得少于兩個(gè)月。從圖3.15也能較為直觀地看出在此次改革前后國(guó)際石油價(jià)格與我國(guó)CPI的走勢(shì)關(guān)系發(fā)生了明顯變化。在此之后，我國(guó)成品油定價(jià)機(jī)制幾經(jīng)調(diào)整，但整體是朝著市場(chǎng)化的方向進(jìn)行的，國(guó)內(nèi)物價(jià)與國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)不斷增強(qiáng)。

1998年的成品油價(jià)格改革這一制度變化是否對(duì)油價(jià)的通脹傳導(dǎo)機(jī)制具有統(tǒng)計(jì)性影響呢？我們通過(guò)“鄒氏斷點(diǎn)檢驗(yàn)”對(duì)此進(jìn)行了量化分析。斷點(diǎn)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，國(guó)際油價(jià)變動(dòng)對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響在1998年2～3季度的確存在一個(gè)斷點(diǎn)。

于是，我們以1998年2～3季度為斷點(diǎn)，對(duì)斷點(diǎn)前后的兩個(gè)子區(qū)間樣本進(jìn)行分別回歸。結(jié)果顯示，在前一個(gè)子樣本區(qū)間內(nèi)，國(guó)際油價(jià)變動(dòng)對(duì)我國(guó)CPI的影響并不顯著，這與兩條曲線走勢(shì)圖給出的直觀感受是相符合的；而在后一個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)，影響的敏感性顯著增強(qiáng)，國(guó)際油價(jià)變動(dòng)10%會(huì)造成我國(guó)當(dāng)季CPI同向變動(dòng)0.238個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期影響約為0.8個(gè)百分點(diǎn)。

我們進(jìn)一步將上述基準(zhǔn)模型拓展為時(shí)變系數(shù)回歸模型，通過(guò)狀態(tài)空間方法來(lái)考察1998年6月成品油價(jià)格改革之后我國(guó)物價(jià)對(duì)國(guó)際石油價(jià)格的彈性隨時(shí)間的變化^[4]，得出了大抵類似的結(jié)果：國(guó)際石油價(jià)格對(duì)我國(guó)CPI的影響在2000年之前并不穩(wěn)定，同時(shí)在統(tǒng)計(jì)上也不顯著。2000年之后，國(guó)際油價(jià)對(duì)CPI的影響呈明顯上升態(tài)勢(shì)。從2003年到2008年國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)CPI對(duì)國(guó)際石油價(jià)格的當(dāng)季彈性穩(wěn)定在0.01左右。也就是說(shuō)，國(guó)際油價(jià)10%的變動(dòng)會(huì)引起我國(guó)當(dāng)季CPI同向變動(dòng)約0.1個(gè)百分點(diǎn)。2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，我國(guó)CPI的國(guó)際石油價(jià)格當(dāng)季彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，此后穩(wěn)定在0.019左右，即國(guó)際油價(jià)10%的變動(dòng)會(huì)引起我國(guó)當(dāng)季CPI同向變動(dòng)約0.19個(gè)百分點(diǎn)。

除了制度性原因之外，能源使用強(qiáng)度的提高也是國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國(guó)一般物價(jià)的影響呈增強(qiáng)趨勢(shì)的原因。這一點(diǎn)與發(fā)達(dá)國(guó)家的情況有所不同。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去20多年間正處于快速工業(yè)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，能源強(qiáng)度包括石油消耗強(qiáng)度是在持續(xù)提高的。而發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入后工業(yè)化發(fā)展階段，整體經(jīng)濟(jì)的能源強(qiáng)度開(kāi)始下降。

大量研究證實(shí)，石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家一般物價(jià)的影響出現(xiàn)弱化是一個(gè)普遍現(xiàn)象。例如，Blanchard和Galí（2007）^[5]就發(fā)現(xiàn)，石油價(jià)格沖擊對(duì)美國(guó)CPI的影響在1983年之后顯著弱于1983年之前，后一個(gè)時(shí)期相對(duì)于前一個(gè)時(shí)期石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響幅度下降了超過(guò)一半。以其他發(fā)達(dá)國(guó)家為樣本的研究也發(fā)現(xiàn)了類似的現(xiàn)象^[6]。Chen（2009）^[7]通過(guò)對(duì)19個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際石油價(jià)格對(duì)各國(guó)通貨膨脹的傳導(dǎo)影響整體上是減弱的。19個(gè)國(guó)家中只有瑞士的傳導(dǎo)系數(shù)在上升，其余國(guó)家都在下降，平均傳導(dǎo)系數(shù)下降了69.77%。

追根溯源：油價(jià)變動(dòng)的沖擊類型

國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)可能是由不同因素造成的。例如，中東地區(qū)的地緣政治動(dòng)蕩和OPEC的內(nèi)部協(xié)議一般被認(rèn)為是20世紀(jì)70年代石油危機(jī)期間的國(guó)際石油價(jià)格上漲的原因；而2002～2007年石油價(jià)格上漲的主要原因則是全球經(jīng)濟(jì)特別是新興市場(chǎng)國(guó)家處于景氣周期下的旺盛需求。再如，2008年國(guó)際油價(jià)的暴跌受全球金融危機(jī)的影響；而2014年下半年油價(jià)的大幅下跌則是在周期性產(chǎn)能過(guò)剩、結(jié)構(gòu)性技術(shù)沖擊以及美元幣值相對(duì)變化三大因素的共同作用下發(fā)生的。

不同因素對(duì)于國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)的影響是不盡相同的，進(jìn)而不同類型石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也可能存在差別。通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法可以將國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)結(jié)構(gòu)性地分解為三種沖擊——“石油供給沖擊”“總需求沖擊”“石油個(gè)體需求沖擊”。

在不同的時(shí)期，石油價(jià)格變動(dòng)的主要沖擊來(lái)源可能是不同的。總需求沖擊和石油個(gè)體需求沖擊是1978～1979年國(guó)際石油價(jià)格上升的主要原因。盡管在此期間發(fā)生了“伊朗革命”，但從全球來(lái)看，石油供給沖擊強(qiáng)度較小。1980年的“兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)”則引發(fā)了較大強(qiáng)度的石油供給沖擊，這對(duì)石油價(jià)格產(chǎn)生了向上的影響。

我們的研究結(jié)果顯示，總需求沖擊和石油個(gè)體需求沖擊對(duì)石油價(jià)格存在持續(xù)性的顯著影響，相比而言，石油供給沖擊的影響較小，且在統(tǒng)計(jì)上不顯著。具體而言，石油供給沖擊的正向沖擊在2個(gè)季度內(nèi)對(duì)于我國(guó)CPI會(huì)產(chǎn)生負(fù)向影響，在此之后影響不再顯著。而總需求沖擊和石油個(gè)體需求沖擊對(duì)我國(guó)CPI的正向影響則更為持久，前者的影響在6個(gè)季度內(nèi)顯著，后者的影響在5個(gè)季度內(nèi)顯著。

供給沖擊和需求沖擊的影響之所以不同，與石油市場(chǎng)的供給彈性和需求彈性有關(guān)。石油的短期總供給一般而言缺乏彈性，這意味著需求突然上升帶來(lái)的沖擊很難被供給增加削弱。反過(guò)來(lái)則不一樣，供給突然上升總可以被隨后的需求變動(dòng)削弱，從而使得價(jià)格上升不那么劇烈。于是，石油供給沖擊的影響在持久性上往往弱于需求沖擊的影響。

那么，20世紀(jì)70年代的石油供給沖擊為什么會(huì)導(dǎo)致高通脹呢？事實(shí)上，這很可能是一個(gè)誤解。已有大量經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)證研究表明，整體上短缺的宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策才是20世紀(jì)70年代“滯脹”發(fā)生的原因。石油禁運(yùn)頂多只起了導(dǎo)火索或者推波助瀾的作用，而非問(wèn)題的根源。例如，Barsky和Kilian在其2001年的論文^[8]中就直接指出，20世紀(jì)70年代的滯脹并不是石油供給沖擊導(dǎo)致的，而是一個(gè)貨幣現(xiàn)象——如果美聯(lián)儲(chǔ)和其他OECD國(guó)家央行在20世紀(jì)70年代早期沒(méi)有采取貨幣擴(kuò)張政策的話，那么滯脹本可以避免。