一 國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)基本情況

山西省是煤炭生產(chǎn)大省，是我國(guó)重要的能源供應(yīng)基地。新中國(guó)成立至2016年底，山西省累計(jì)生產(chǎn)原煤174.3億噸，外調(diào)量120億噸左右。供應(yīng)全國(guó)28個(gè)?。▍^(qū)、市）用煤。其生產(chǎn)主體主要由同煤集團(tuán)、山西焦煤、陽(yáng)煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)、晉煤集團(tuán)等省屬五大煤炭集團(tuán)構(gòu)成。

自2012年以來(lái)，受煤炭產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響，煤炭企業(yè)的銷售毛利率呈下滑態(tài)勢(shì)，2016年受益于煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，山西率先實(shí)施減量化生產(chǎn)和積極去產(chǎn)能政策，五大煤炭集團(tuán)公司原煤產(chǎn)量合計(jì)3.96億噸，占當(dāng)年山西全省原煤產(chǎn)量8.32億噸的48%，企業(yè)利潤(rùn)在內(nèi)部抓管理、外部抓機(jī)遇的雙重作用下，出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，但整體盈利能力仍處于較弱水平。

二 企業(yè)杠桿現(xiàn)狀

（一）企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高

據(jù)山西省煤炭工業(yè)廳統(tǒng)計(jì)，省屬五大煤炭企業(yè)2015年底資產(chǎn)總額11338.95億元，負(fù)債總額9414.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率為83.03%；2016年底資產(chǎn)總額11952.54億元，負(fù)債總額9959.99億元，資產(chǎn)負(fù)債率為83.33%，資產(chǎn)負(fù)債率有小幅提高。2017年上半年資產(chǎn)總額12528.2億元，負(fù)債總額10415.55億元，資產(chǎn)負(fù)債率為83.14%，相比變化不大。各企業(yè)均認(rèn)為目前企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高。結(jié)合央企對(duì)下屬生產(chǎn)類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率一般不高于70%的要求，各集團(tuán)公司普遍認(rèn)為在現(xiàn)階段資產(chǎn)負(fù)債率能夠控制在75%左右比較合理。

（二）資產(chǎn)負(fù)債率偏高的原因

一是企業(yè)效益下滑。由于市場(chǎng)原因，煤炭企業(yè)的效益從2012年底開(kāi)始逐步下滑，尤其是自2013年下半年開(kāi)始，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，部分礦井處于虧損狀態(tài)，影響煤炭企業(yè)整體盈利大幅下降。

二是投資規(guī)模較大。煤炭企業(yè)在“十二五”期間對(duì)整合煤礦及非煤轉(zhuǎn)型項(xiàng)目投入了大量的資金，但項(xiàng)目投資的達(dá)產(chǎn)達(dá)效又在3～5年時(shí)間，甚至更長(zhǎng)；投資資金的來(lái)源基本為外部各種渠道的融資款項(xiàng)，資金成本也不斷在提高。投資規(guī)模大引起了帶息負(fù)債直線攀升，以及資金成本負(fù)擔(dān)越來(lái)越高，這些都是形成財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高的主要原因。

三是新產(chǎn)業(yè)尚處于起步階段。隨著各國(guó)有煤炭集團(tuán)多元化發(fā)展，其投資的新興產(chǎn)業(yè)處于爬坡期，短期內(nèi)無(wú)法盈利，而新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展大多數(shù)依靠銀行借款，這也是導(dǎo)致負(fù)債負(fù)擔(dān)較高的原因。

三 煤炭去產(chǎn)能工作對(duì)去杠桿的影響

為推動(dòng)山西省建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，優(yōu)化資源配置，拓寬融資渠道，提高直接融資比重，有效降低融資成本和杠桿率，充分發(fā)揮股權(quán)投資基金促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，山西省下發(fā)了《山西省人民政府關(guān)于加快股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（晉政發(fā)〔2017〕19號(hào)）以及省委、省政府要求企業(yè)進(jìn)一步深化改革，建立健全法人治理結(jié)構(gòu)，完善財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，加強(qiáng)內(nèi)部控制，強(qiáng)化成本約束，充實(shí)資本金，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，有效降低企業(yè)負(fù)債率。

（一）山西省煤炭去產(chǎn)能工作進(jìn)展情況

去產(chǎn)能工作開(kāi)展以來(lái)，山西省主動(dòng)加壓力、帶頭增任務(wù)，將2016年關(guān)閉退出煤礦由年初目標(biāo)責(zé)任書(shū)簽訂的21座調(diào)整增加為25座，退出能力由2000萬(wàn)噸增加為2325萬(wàn)噸。在2016年10月31日前全部完成了山西省內(nèi)驗(yàn)收工作，比國(guó)家要求的時(shí)間整整提前了1個(gè)月。

國(guó)家鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能和脫困發(fā)展工作部際聯(lián)席會(huì)議驗(yàn)收抽查組對(duì)山西省化解過(guò)剩產(chǎn)能工作從三個(gè)方面給予了高度肯定：一是高度重視、組織有力；二是真抓實(shí)干、真去真退；三是程序總體齊全、驗(yàn)收基本規(guī)范。

2017年，列入關(guān)閉退出的18座煤礦，退出能力1740萬(wàn)噸，已全部按照要求在5月底停工停產(chǎn)。目前，陽(yáng)煤集團(tuán)河寨煤礦已關(guān)閉并通過(guò)市、縣驗(yàn)收，正在申請(qǐng)省級(jí)驗(yàn)收；焦煤集團(tuán)慶興煤礦、晉煤集團(tuán)廣利煤礦井筒已封閉，市、縣政府正在協(xié)調(diào)、組織驗(yàn)收；其余15座退出煤礦正在有序開(kāi)展設(shè)備回撤工作，預(yù)計(jì)均能按計(jì)劃時(shí)間節(jié)點(diǎn)關(guān)閉到位。

按照國(guó)家發(fā)改委等十一部委《關(guān)于印發(fā)煤炭行業(yè)處置“僵尸企業(yè)”工作方案的通知》（發(fā)改運(yùn)行〔2017〕342號(hào)）要求，山西省以晉政辦發(fā)〔2017〕48號(hào)文下發(fā)了《關(guān)于開(kāi)展處置煤炭行業(yè)“僵尸企業(yè)”工作的通知》，對(duì)全省煤炭行業(yè)“僵尸企業(yè)”處置工作進(jìn)行了全面安排部署，制定了《山西省煤炭行業(yè)處置“僵尸企業(yè)”總體方案》，三年內(nèi)處置“僵尸企業(yè)”29個(gè)，去產(chǎn)能2645萬(wàn)噸/年，已于2017年6月20日上報(bào)國(guó)家部際聯(lián)席會(huì)議辦公室，比國(guó)家要求時(shí)間提前了10天。

（二）煤炭去產(chǎn)能對(duì)去杠桿工作的影響

煤炭行業(yè)去產(chǎn)能以來(lái)，煤炭供求關(guān)系得到改善，煤炭?jī)r(jià)格逐步回升，煤炭行業(yè)效益開(kāi)始好轉(zhuǎn)。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，山西煤炭行業(yè)的虧損戶數(shù)和虧損金額都在減少，這對(duì)煤礦企業(yè)杠桿率走高起到了明顯的抑制作用。但對(duì)集團(tuán)公司來(lái)講，從短期看，關(guān)閉的礦井是企業(yè)的車(chē)間，并非法人。資源整合礦井去產(chǎn)能全都集中于集團(tuán)公司總部。因此礦井關(guān)閉所帶來(lái)的資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)損失及相關(guān)費(fèi)用巨大，同時(shí)其外部直接金融借款及統(tǒng)籌統(tǒng)借資金還需集團(tuán)公司背負(fù)，對(duì)整個(gè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降增加了一定難度。

四 煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股有關(guān)工作

（一）整體情況

目前，山西省屬五大煤炭集團(tuán)均已獲得新一輪債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。2016年12月8日，焦煤集團(tuán)與建設(shè)銀行簽署了市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，這是自國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》后，山西省首單國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作項(xiàng)目；2016年12月26日，同煤集團(tuán)、陽(yáng)煤集團(tuán)等省內(nèi)企業(yè)與工商銀行簽署債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，共計(jì)300億元，這也是2016年工商銀行最大單“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目；2017年3月29日，潞安集團(tuán)、晉煤集團(tuán)與建設(shè)銀行簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，總規(guī)模為200億元，這是繼焦煤集團(tuán)250億元債轉(zhuǎn)股合作項(xiàng)目之后，建設(shè)銀行在山西省簽約的第2批市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

（二）推進(jìn)情況

1.同煤集團(tuán)

債轉(zhuǎn)股工作開(kāi)展以來(lái)，同煤集團(tuán)已與多家銀行合作完成190億元債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。分別是以下幾項(xiàng)。

一是與中國(guó)工商銀行簽訂《債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議》，總規(guī)模100億元，按照8∶2原則，成立債轉(zhuǎn)股基金，中國(guó)工商銀行出資80億元作為優(yōu)先級(jí)LP，同煤集團(tuán)及第三方出資20億元作為劣后級(jí)LP。分批次采用多種模式開(kāi)展，全部落地后，預(yù)計(jì)可以降低同煤集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率至80%以下，首期15億元已在2017年8月中旬完成。

二是與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行達(dá)成債轉(zhuǎn)股合作意向，基金規(guī)模50億元，期限為“5+N”，資金來(lái)源為80%中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行優(yōu)先級(jí)LP，同煤集團(tuán)或第三方共同出資20%作為劣后級(jí)LP，模式采用并表基金模式，分兩個(gè)批次落地，規(guī)模分別是30億元和20億元。

三是與興業(yè)銀行達(dá)成合作意向，將共同設(shè)立“興銀同煤產(chǎn)業(yè)升級(jí)基金”，向同煤集團(tuán)發(fā)放委托貸款人民幣40億元，貸款資金用于置換同煤集團(tuán)興業(yè)銀行存量債務(wù)。

2.焦煤集團(tuán)

山西焦煤債轉(zhuǎn)股實(shí)施主體為下屬西山煤電、汾西礦業(yè)和霍州煤電三個(gè)煤炭子公司，基本模式為股債結(jié)合、投貸聯(lián)動(dòng)。具體方式為建設(shè)銀行與山西焦煤下屬西山、汾西和霍州分別合作成立有限合伙制基金，建設(shè)銀行方作為優(yōu)先級(jí)有限合伙人，通過(guò)多渠道募集銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金等社會(huì)資金認(rèn)購(gòu)該基金份額的80%，焦煤集團(tuán)作為劣后級(jí)有限合伙人以自有資金認(rèn)購(gòu)該基金份額的20%。基金注冊(cè)成立后，分別采取股權(quán)加債權(quán)的方式進(jìn)行投資運(yùn)作，債權(quán)部分以委托貸款方式投資于目標(biāo)公司，到期后以綜合經(jīng)營(yíng)收入等為還款來(lái)源；股權(quán)部分采取股權(quán)受讓或增資方式投資于目標(biāo)公司下屬的西山煤電、汾西礦業(yè)和霍州煤電子公司，預(yù)期將通過(guò)上市退出或大股東回購(gòu)股權(quán)方式退出。

3.陽(yáng)煤集團(tuán)

2016年12月26日，工商銀行與陽(yáng)煤集團(tuán)簽署《債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議》，規(guī)模為100億元。后經(jīng)雙方協(xié)商，決定分期出資，首批資金為40億元。自簽訂協(xié)議以來(lái)，雙方先后完成了合作方案的設(shè)計(jì)、標(biāo)的企業(yè)的選擇、資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的確認(rèn)、內(nèi)部審批、國(guó)資委的審批等一系列的工作。目前陽(yáng)煤集團(tuán)內(nèi)部審批已經(jīng)完結(jié)，工商銀行內(nèi)部審批已到總行，2017年6月可以結(jié)束。下一步，雙方將按照協(xié)議加速推進(jìn)首批產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，爭(zhēng)取資金早日落地。

2017年3月31日，陽(yáng)煤集團(tuán)與交通銀行山西省分行簽訂了100億元的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作協(xié)議。目前雙方就債轉(zhuǎn)股合作的方式及標(biāo)的企業(yè)的選擇進(jìn)行了多次溝通，已經(jīng)初步達(dá)成一致。此外，陽(yáng)煤集團(tuán)公司還先后與華夏銀行、農(nóng)業(yè)銀行就合作開(kāi)展債轉(zhuǎn)股事宜進(jìn)行了溝通、座談，預(yù)計(jì)下一步將會(huì)確定債轉(zhuǎn)股的規(guī)模、模式并簽署框架協(xié)議。

4.潞安集團(tuán)

2016年3月29日，潞安集團(tuán)與中國(guó)建設(shè)銀行在太原簽署規(guī)模為100億元的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議。雙方共同設(shè)立潞安集團(tuán)“降本增效基金”和“轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”，其中建設(shè)銀行出資80億元、潞安集團(tuán)出資20億元，基金期限不超過(guò)“5+2”年。目前正在上報(bào)總行審批中。

2016年下半年至今，與工商銀行山西省分行進(jìn)行多次溝通，就債轉(zhuǎn)股事項(xiàng)（債轉(zhuǎn)股金額、模式等）進(jìn)行了詳細(xì)論證，敲定市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股規(guī)模100億元。雙方共同成立有限合伙企業(yè)，其中工商銀行出資80億元、潞安集團(tuán)出資20億元，期限不超過(guò)7年，置換高息債務(wù)、調(diào)整債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

2017年2月20日，山西省國(guó)資委已批復(fù)同意潞安集團(tuán)與工商銀行債轉(zhuǎn)股方案。目前工商銀行正在上報(bào)總行審批中。

5.晉煤集團(tuán)

2017年1月12日，晉煤集團(tuán)與山西煤炭清潔利用投資有限公司簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬設(shè)立30億元的煤炭清潔利用投資基金和80億～100億元的供給側(cè)改革發(fā)展子基金。3月29日，與山西省國(guó)資委、建設(shè)銀行三方簽訂市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議，擬與建設(shè)銀行設(shè)立總額100億元的“降本增效基金”和“轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”。同時(shí)，晉煤集團(tuán)即將與工商銀行簽訂債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議。

（三）存在的困難

1.去產(chǎn)能關(guān)閉退出礦井的資產(chǎn)債務(wù)處置問(wèn)題

大部分去產(chǎn)能煤礦債務(wù)均由集團(tuán)公司統(tǒng)借統(tǒng)貸統(tǒng)還，或者由集團(tuán)公司為其擔(dān)保。煤礦關(guān)閉退出后，所有債務(wù)均由集團(tuán)公司承擔(dān)，造成企業(yè)負(fù)債負(fù)擔(dān)增加，不良資產(chǎn)率上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。以同煤集團(tuán)為例，去產(chǎn)能關(guān)閉的13個(gè)煤礦自身沒(méi)有融資能力，共有貸款117億元，幾乎都是通過(guò)同煤集團(tuán)貸款或者擔(dān)保，用于這些煤礦的技術(shù)改造等，大大增加了集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響大集團(tuán)的融資，容易造成資金鏈斷流。

2.債轉(zhuǎn)股工作涉及的部門(mén)、程序較多，決定了債轉(zhuǎn)股審批時(shí)間較長(zhǎng)，資金落地較困難

各大銀行對(duì)煤炭企業(yè)了解不夠，造成了債轉(zhuǎn)股無(wú)法落到實(shí)處，名股實(shí)債居多，真正的股權(quán)投資很少，這是由多方面的因素導(dǎo)致的，可以說(shuō)也是現(xiàn)階段債轉(zhuǎn)股的一個(gè)特點(diǎn)。

3.對(duì)于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股尚未出臺(tái)具體的業(yè)務(wù)操作指引

目前相關(guān)主體理解和認(rèn)識(shí)差異大，導(dǎo)致在具體實(shí)施過(guò)程中分歧大、落地難，如國(guó)家層面無(wú)更新更細(xì)的債轉(zhuǎn)股相關(guān)政策出臺(tái)，部分簽署時(shí)間較晚或推進(jìn)速度較慢的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目可能面臨夭折的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）相關(guān)建議

一是由國(guó)家層面出臺(tái)去產(chǎn)能關(guān)閉煤礦債務(wù)處置的具體政策。將關(guān)停產(chǎn)能煤礦涉及的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行剝離，先期停息掛賬，日后酌情處理。

二是爭(zhēng)取國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行支持，降低國(guó)家開(kāi)發(fā)基金的投放門(mén)檻，置換高息貸款。現(xiàn)在國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的資本金貸款，只局限于棚戶區(qū)改造等有限項(xiàng)目，期限不超過(guò)10年，建議放寬到近三年投資的新能源、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域。允許在母公司層面上，根據(jù)投資總額的一定比例持有，使用范圍可用于該領(lǐng)域高息貸款的置換。

三是爭(zhēng)取國(guó)土資源部、財(cái)政部支持，將資源價(jià)款轉(zhuǎn)增資本金，增加企業(yè)的實(shí)收資本。將企業(yè)已經(jīng)繳納，或?qū)ζ髽I(yè)尚未繳納的資源價(jià)款，通過(guò)資本金注資方式，變?yōu)檎鲑Y，增加企業(yè)實(shí)收資本，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。

四是建議證監(jiān)會(huì)出臺(tái)優(yōu)惠政策，支持煤炭行業(yè)利用煤炭資源資產(chǎn)進(jìn)行資本運(yùn)作，提升企業(yè)價(jià)值降低杠桿率。同時(shí)發(fā)改、國(guó)土等部門(mén)加大對(duì)企業(yè)部分優(yōu)質(zhì)煤礦資產(chǎn)由于手續(xù)滯后或不全導(dǎo)致無(wú)法裝入上市公司進(jìn)行資本運(yùn)作的支持力度。

五是目前債轉(zhuǎn)股從項(xiàng)目洽談到資金落地最少需要半年時(shí)間，效率較低。應(yīng)該加速推動(dòng)“銀行系”資產(chǎn)管理公司的組建，提高債轉(zhuǎn)股工作的專業(yè)化、提高工作效率。

六是目前市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股涉及的合作方式及期限多為固定期限的階段性股權(quán)或債權(quán)投入，合作到期后的企業(yè)很有可能面臨新一輪的接續(xù)問(wèn)題。建議從政策層面給予指導(dǎo)，建立鞏固本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股成果長(zhǎng)期有效的體制機(jī)制，引導(dǎo)金融資本進(jìn)一步加強(qiáng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿與途徑。

七是進(jìn)一步出臺(tái)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行兼并重組的相關(guān)支持政策以及實(shí)施細(xì)則，加大政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠力度，鼓勵(lì)金融資本支持重點(diǎn)行業(yè)的整體規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)整合。

八是建議就進(jìn)一步積極發(fā)展股權(quán)融資給予監(jiān)管部門(mén)、資本市場(chǎng)、資金市場(chǎng)、企業(yè)等多方具體的實(shí)施指導(dǎo)意見(jiàn)和操作細(xì)則，在合法合規(guī)的前提下，完善中央、地方、民營(yíng)等多層次股權(quán)市場(chǎng)，拓寬國(guó)內(nèi)外各類資金來(lái)源，企業(yè)優(yōu)化債權(quán)股權(quán)性融資結(jié)構(gòu)，多方共同努力，共同積極穩(wěn)妥推進(jìn)降低企業(yè)杠桿率工作。