一 伊泰集團基本情況

內(nèi)蒙古伊泰集團有限公司（以下簡稱“伊泰集團”或“公司”）成立于1988年3月，是以煤炭生產(chǎn)、運輸、貿(mào)易為基礎(chǔ)，集鐵路、煤制油與煤化工為一體，房地產(chǎn)開發(fā)、生態(tài)修復(fù)及有機農(nóng)業(yè)等非煤產(chǎn)業(yè)為互補的大型清潔能源企業(yè)。公司是動力煤“4+1”大型煤炭企業(yè)和煤炭行業(yè)協(xié)會協(xié)調(diào)機制成員單位，是內(nèi)蒙古最大的地方煤炭企業(yè)；2016年，居中國企業(yè)500強第396位，在全國煤炭企業(yè)50強中排名第20位，截至2016年底，公司總資產(chǎn)1004億元，員工7300人，擁有直接和間接控股子公司65家，其中，內(nèi)蒙古伊泰煤炭股份有限公司是煤炭行業(yè)首家B+H股上市公司。

公司煤炭年生產(chǎn)能力超過5000萬噸，控股并投入運營的鐵路全長500余公里，擁有我國首個完全自主知識產(chǎn)權(quán)的16萬噸/年的煤間接液化工業(yè)化示范項目，現(xiàn)已進入規(guī)?；a(chǎn)階段。企業(yè)經(jīng)濟貢獻率連續(xù)多年位居鄂爾多斯市地方企業(yè)之首，經(jīng)濟效益、安全生產(chǎn)在行業(yè)中名列前茅。公司榮獲全國煤炭工業(yè)優(yōu)秀企業(yè)“金石獎”；被中華全國總工會、勞動和社會保障部、全國工商聯(lián)聯(lián)合評為“全國就業(yè)與社會保障先進民營企業(yè)”；被中華全國總工會、勞動和社會保障部、中國企業(yè)聯(lián)合會聯(lián)合評為“全國模范勞動關(guān)系和諧企業(yè)”；被中央文明辦評為“全國文明單位”；被國務(wù)院授予“全國民族團結(jié)進步模范集體”榮譽稱號；是全國首批通過工信部兩化融合管理體系評定的企業(yè)；五次榮獲“中華慈善獎”，并獲得內(nèi)蒙古自治區(qū)首屆“主席質(zhì)量獎”“第四屆中國工業(yè)大獎表彰獎”。

二 伊泰集團資產(chǎn)狀況

伊泰集團資產(chǎn)結(jié)構(gòu)總體上分為煤炭、鐵路、煤化工、置業(yè)四大板塊，煤炭為主業(yè)占比41%，煤化工占比28%，鐵路板塊占比13%，置業(yè)板塊占比16%。截至2016年底，伊泰集團資產(chǎn)總額10040759.52萬元，其中流動資產(chǎn)3258644.39萬元、非流動資產(chǎn)6782115.13萬元。

負債總額6954394.55萬元，資產(chǎn)負債率為69.26%，其中流動負債1864232.83萬元、非流動負債5090161.72萬元。銀行短期借款為280234.60萬元；一年內(nèi)到期非流動負債170279.68萬元；短期融券為99831.11萬元；長期借款為3798754.23萬元；應(yīng)付債券為1144386.58萬元。

2016年，伊泰集團財務(wù)費用利息支出共計356737.33萬元，其中，費用化利息174297.31萬元，資本化利息182440.02萬元。

2012～2016年，伊泰集團的負債率由54%上升至69%，基本上到了預(yù)警的紅線水平。2016年，由于煤炭行業(yè)去產(chǎn)能政策取得重大成效，煤炭價格止跌回穩(wěn)，供需失衡局面有所緩解，伊泰集團的效益得到提升，實現(xiàn)凈利潤12.1億元。公司償債能力雖然較上年有所提高，但由于受公司投資結(jié)構(gòu)的影響，公司仍面臨一定的短期償債壓力。

三 高杠桿率形成的原因

（一）產(chǎn)品價格下跌，盈利能力下降，資產(chǎn)縮水、收益率低是煤炭企業(yè)高杠桿率的主要原因

“發(fā)展靠投資、增長靠增量、盈利靠漲價”是煤炭企業(yè)的發(fā)展模式。煤炭產(chǎn)品價格持續(xù)下跌、產(chǎn)能過剩，企業(yè)盈利能力下降，資產(chǎn)不斷縮水、收益率低，負債比重增加造成煤炭企業(yè)近幾年負債率大幅上升。

21世紀以來，我國煤炭產(chǎn)業(yè)曾有過輝煌的十年。從2000年至2011年，煤炭產(chǎn)量增加25.5億噸，年均增加2億多噸，年均增長接近10%。從原煤消費增長率來看，2012年以前，中國煤炭消費量年均增長9.02%。

從2012年下半年開始，受宏觀經(jīng)濟增速放緩、市場需求下降，進口煤沖擊市場嚴重以及在大氣污染治理和節(jié)能減排的壓力之下，主要煤炭消費省區(qū)加強了對煤炭消費總量的控制等多重因素的影響，煤炭市場量價齊跌，企業(yè)的效益明顯下滑，2015年全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)利潤同比下降60%，與2012年同期相比下降68%。在煤炭價格大幅下滑的同時，企業(yè)成本卻難以降低，因此，總資產(chǎn)收益率低、盈利水平下降成為煤炭行業(yè)的共性問題，企業(yè)的負債也被進一步推高。產(chǎn)能嚴重過剩，加劇了價格下跌。伊泰集團2005～2016年煤炭銷售價格變化如圖1所示。港口平均銷售價格最高時的2012年達544元/噸（不含稅），最低時（2016年初）為374元/噸（不含稅），價差達170元/噸，部分礦井的坑口價低于成本形成倒掛，致使煤炭企業(yè)大面積虧損，企業(yè)杠桿率也隨之提高。

圖1 伊泰集團2005～2016年煤炭銷售價格變化

（二）高強度投資及信貸資金不合理使用

煤炭行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，同時，大部分煤炭企業(yè)將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整鎖定在與煤炭相關(guān)的重資產(chǎn)行業(yè)。每個項目投資少則百億元，多則千億元。高強度的投資直接推高了企業(yè)的杠桿。另外，項目建設(shè)過程中很多企業(yè)存在“短融長投”的現(xiàn)象，不僅加重了企業(yè)杠桿還增加了運營風險，民營企業(yè)在這方面尤為突出。伊泰鄂爾多斯杭錦旗120萬噸/年精細化學(xué)品項目總投資近192億元，由于貸款落實難，企業(yè)只能通過短期搭橋貸款和自有資金支撐，企業(yè)資金壓力巨大，是近幾年導(dǎo)致伊泰集團負債率上升的主要原因。此外，部分項目投資回報率太低，不利于煤炭企業(yè)去杠桿。伊泰集團近年來參股了蒙冀鐵路、新包神鐵路、南部鐵路、準朔鐵路、蒙西華中鐵路的建設(shè)，累計投資近44億元，僅收益了3177萬元。

（三）資本市場融資困難，增加了伊泰的負債率

伊泰集團下屬的內(nèi)蒙古伊泰煤炭股份有限公司是我國煤炭行業(yè)首家B+H股上市公司，1997年B股和2012年H股上市時分別募集了5.6億元人民幣和69.9億港元資金，到目前B股已累計分紅107.5億元人民幣。一方面，由于B股的先天不足，作為B股上市公司無法借助國內(nèi)資本市場實現(xiàn)融資功能，在資本市場上與同行業(yè)A股上市公司相比發(fā)展轉(zhuǎn)型明顯處在不利位置；另一方面，伊泰B股價格長期居于每股凈資產(chǎn)之下，市盈率僅為6.5左右，市值不到實際價值的1/4，面臨市場流動性不足，價格長期低迷的困境。同時，H股也面臨類似的困境。隨著公司規(guī)模的不斷擴大，資本市場再融資困難只能依靠其自有資金和銀行貸款來維持企業(yè)發(fā)展，不僅提高了企業(yè)負債率，增加了融資成本，對擴大生產(chǎn)規(guī)模，延伸產(chǎn)業(yè)鏈、培育新的利潤增長點，特別是給煤制油產(chǎn)業(yè)化的推進造成了極大的困難。

（四）煤炭企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，多元化發(fā)展收效甚微

目前，從全國煤炭企業(yè)來看多為單一化經(jīng)營模式，煤炭生產(chǎn)和營銷市場大起大落是常態(tài)。過去，特別是“黃金十年”，煤炭產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展掩蓋了企業(yè)短板。在經(jīng)濟下行的情況下，這些弊端就凸顯出來。以伊泰集團為例，2012年，煤炭銷售收入占集團公司總收入的比重為93.8%。2016年，這一比例仍然高達86.8%。單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得煤炭企業(yè)的抗風險能力極其脆弱，加之，企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度慢，是煤炭行業(yè)杠桿率居高不下的根本原因。

早在多年前，煤企已關(guān)注多元化發(fā)展并進行了許多嘗試，特別是“黃金十年”期間，煤炭企業(yè)在多元化發(fā)展方面可以說是進行了“盲目擴張”，經(jīng)營領(lǐng)域廣闊，涉及幾乎所有產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品多達6000多種。受計劃經(jīng)濟體制和經(jīng)營觀念的束縛，煤炭企業(yè)多元化經(jīng)營的模式還是比較粗放。大多煤炭企業(yè)盲目多元化發(fā)展，形成許多低端產(chǎn)品和同質(zhì)化較為嚴重的產(chǎn)品，資金被困死在低端產(chǎn)品上，導(dǎo)致資金沒有很好聚焦和儲備，多元化發(fā)展成為企業(yè)持續(xù)擴張杠桿的重要原因。

（五）煤炭深加工政策不明確，項目審批困難，給企業(yè)投融資帶來了重大風險

煤炭深加工既是煤炭清潔利用的重要途徑，也是去過剩產(chǎn)能的重要途徑，有利于煤炭產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，有利于實現(xiàn)煤炭清潔高效利用，有利于企業(yè)多元化發(fā)展。然而，煤化工產(chǎn)業(yè)政策在很長的一段時間內(nèi)不明朗，給企業(yè)投資帶來了重大的風險。從2008年開始，政府出臺的一系列煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策使得現(xiàn)代新型煤化工的建設(shè)與發(fā)展受到了很大影響。如，2008年和2009年，國家發(fā)改委《關(guān)于加強煤制油項目管理有關(guān)問題的通知》等文件的出臺再次提出嚴格煤制油項目審批，要求各地方投資主管部門立即停止審批；2011年3月，國家發(fā)改委又發(fā)布了規(guī)范煤化工行業(yè)的政策文件《國家發(fā)展改革委關(guān)于規(guī)范煤化工產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的通知》（發(fā)改產(chǎn)業(yè)〔2011〕635號），特別針對現(xiàn)代煤化工行業(yè)提出了規(guī)模限制，防止再次出現(xiàn)由于一哄而上、盲目投資進而出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。一直到2017年2月《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)示范“十三五”規(guī)劃》才對相關(guān)政策予以明確。由于新型煤化工的發(fā)展受水資源、運輸、產(chǎn)品規(guī)范標準的缺乏、投資強度大等因素制約，政府在其產(chǎn)業(yè)政策方面一直比較慎重，并未出臺明確的產(chǎn)業(yè)政策。不明確的煤化工政策發(fā)展導(dǎo)向和艱難的核準過程，使煤企轉(zhuǎn)型發(fā)展的道路異常艱辛。傳統(tǒng)煤炭企業(yè)難以將發(fā)展動力向新的增長點轉(zhuǎn)移，其間還導(dǎo)致了大量煤炭企業(yè)出現(xiàn)投資性損失。

同樣，煤炭項目審批程序多、審批周期長，不僅增加了企業(yè)負擔，還不利于煤炭企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。伊泰年產(chǎn)600萬噸的塔拉壕煤礦和年產(chǎn)1500萬噸的紅慶河煤礦審批核準的時間接近10年，給企業(yè)造成了很大的經(jīng)營風險。

四 伊泰集團去杠桿舉措

從伊泰集團的實踐來看，企業(yè)負債率保持在60%左右比較合理，一方面企業(yè)可以進行合理的融資維持企業(yè)的正常運營和項目建設(shè)；另一方面利息支出也可以維持在合理的限度之內(nèi)。近年來，面對企業(yè)負債率持續(xù)上升的實際情況，伊泰集團也采取了多種措施，并取得了一些效果。

（一）加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提高產(chǎn)品附加值是去杠桿的重要舉措

為了改變傳統(tǒng)煤炭企業(yè)粗放式的增長模式，探索通過研究開發(fā)、自主創(chuàng)新和技術(shù)進步來提高資本利用效率和市場競爭力，進而使企業(yè)走上發(fā)展壯大“做強”的路子，伊泰集團將煤間接液化作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主攻方向。

從2002年起，公司出資1800萬元與中科院山西煤化所聯(lián)合開展煤間接液化技術(shù)的研發(fā)，并在千噸級中試裝置上取得成功，打通了流程，產(chǎn)出了第一批粗油品。2005年，“煤基液體燃料合成漿態(tài)床工業(yè)化技術(shù)”通過了中科院成果鑒定和科技部863專家組的驗收，具備了工業(yè)化放大的條件。2006年，公司先后斥資4.54億元，以煤基合成油漿態(tài)床技術(shù)為核心，控股創(chuàng)立中科合成油技術(shù)有限公司，成為國內(nèi)煤間接液化自主知識產(chǎn)權(quán)技術(shù)的擁有者。同年，經(jīng)自治區(qū)發(fā)改委核準，投資37.7億元開工建設(shè)一期16萬噸/年煤間接液化示范項目，成為國內(nèi)首套煤間接液化工業(yè)化示范裝置。2009年3月，裝置首次投料試車，順利產(chǎn)出我國煤間接液化工業(yè)化第一桶合格成品油，連續(xù)8年多“安、穩(wěn)、長、滿、優(yōu)”運行。國家能源局和自治區(qū)發(fā)改委對該項目進行了兩次性能標定，獲得的主要技術(shù)指標均具有先進性和可靠性，能源轉(zhuǎn)化效率較高，“三廢”排放達到國家標準要求，標志著我國具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的煤間接液化制油成套技術(shù)從中試到工業(yè)化放大完全獲得成功。2016年，16萬噸/年示范項目生產(chǎn)各類油品及化工品19.4萬噸，在油價大幅下跌、消費稅不斷提高的市場形勢下，仍實現(xiàn)凈利潤1000多萬元，社會效益和經(jīng)濟效益良好。

在此基礎(chǔ)上，為了應(yīng)對國家油價下行的壓力，進一步延長煤炭產(chǎn)業(yè)鏈，公司在內(nèi)蒙古自治區(qū)鄂爾多斯市杭錦旗實施了年產(chǎn)120萬噸精細化學(xué)品項目。目前已經(jīng)打通全工藝流程，并已順利產(chǎn)出合格化工品。

公司還通過對薩索爾、殼牌等公司的考察，就費托合成技術(shù)生產(chǎn)的中間產(chǎn)品進一步深加工進行了深入了解。費托合成技術(shù)生產(chǎn)的中間產(chǎn)品除了可生產(chǎn)成品油外，還可以直接加工生產(chǎn)140多種精細化學(xué)品，且市場空間很大，附加值高，效益很好。為此，公司在懷柔研發(fā)基地，針對煤制精細化學(xué)品繼續(xù)進行了技術(shù)及應(yīng)用研發(fā)工作，共開發(fā)了26種高端精細化學(xué)品，并對精細化學(xué)品項目所涉及的主產(chǎn)品進行了中試，還從國際一流研究所招聘了30余位學(xué)科帶頭人，領(lǐng)導(dǎo)相關(guān)化學(xué)品的基礎(chǔ)研究工作，部分產(chǎn)品的研究已經(jīng)走在了煤化工行業(yè)的世界前沿。

此外，在積極響應(yīng)去產(chǎn)能的同時，公司還加快培育先進產(chǎn)能。截至2016年，公司先進產(chǎn)能占比高達95.7%。年產(chǎn)1500萬噸的紅慶河煤礦和年產(chǎn)600萬噸的塔拉壕煤礦在2016年相繼投入試生產(chǎn)，使公司的抗風險能力得到進一步增強。

（二）優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和比例是去杠桿過程控制的關(guān)鍵

減少負債是企業(yè)去杠桿化的一項直接措施。伊泰集團于2015年7月成立了集團財務(wù)公司，為企業(yè)內(nèi)部成員提供金融服務(wù)，通過有效配置內(nèi)部資源，減少了企業(yè)對外部金融機構(gòu)的資金需求。截至2016年12月31日，伊泰財務(wù)公司為上線的成員單位62家，辦理各類結(jié)算業(yè)務(wù)2.97萬筆，結(jié)算金額累計2153.19億元，其中吸收成員單位存款業(yè)務(wù)0.38萬筆，吸收成員單位存款669.89億元；辦理付款業(yè)務(wù)2.49萬筆，付款金額924.62億元；辦理發(fā)放貸款業(yè)務(wù)9筆，發(fā)放貸款金額12億元；辦理協(xié)定存款業(yè)務(wù)13筆；辦理通知存款業(yè)務(wù)6筆，發(fā)生額11.58億元；辦理其他結(jié)算業(yè)務(wù)969筆。

公司還通過申報國家發(fā)改委、工信部設(shè)置的重大項目專項建設(shè)基金的方式，緩解項目建設(shè)資金壓力，進一步優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)。

（三）積極推進B股轉(zhuǎn)A股工作，打通資本市場融資通道從根本上解決“短貸長投”的問題

隨著中國證監(jiān)會政策引導(dǎo)方向的明確，針對B股存在的問題，公司正在與內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府、中國證監(jiān)會等部門溝通協(xié)調(diào)盡快實現(xiàn)B股轉(zhuǎn)A股，爭取通過資本市場發(fā)行股票，最大限度吸收社會資本，用于生產(chǎn)運營，彌補資本不足，通過增加企業(yè)的權(quán)益資本達到去杠桿的目的。

伊泰集團還在進一步完善職工全員持股激勵機制，使員工成為公司的股東，減少企業(yè)對于負債的依賴性，實現(xiàn)資本多元化。

（四）和銀團聯(lián)合積極探索債轉(zhuǎn)股

2016年9月22日，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，是《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》的唯一附件。按照文件精神，公司在杭錦旗120萬噸/年精細化學(xué)品項目上，正在與建設(shè)銀行、工商銀行就債轉(zhuǎn)股事宜進行對接，但由于政策不完善、退出渠道不暢通，轉(zhuǎn)股定價等問題導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股工作進展緩慢。

五 關(guān)于煤炭企業(yè)去杠桿的建議

（一）以提高煤炭企業(yè)競爭力為導(dǎo)向制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策

當前，國家實施的一系列去產(chǎn)能政策取得了實效，為煤炭企業(yè)去杠桿奠定了基礎(chǔ)。煤炭價格得到理性恢復(fù)的同時，必須堅定不移地貫徹落實去產(chǎn)能政策。一要統(tǒng)籌全國一盤棋研究，科學(xué)合理地去產(chǎn)能，以點帶面，健康穩(wěn)步推進。二要對去產(chǎn)能政策的執(zhí)行情況進行動態(tài)評估，特別是對存在的問題予以關(guān)注，及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策，促進煤炭企業(yè)健康發(fā)展。三要對于落后的產(chǎn)能、“僵尸企業(yè)”，堅決予以關(guān)停退出。實踐證明，中國煤炭工業(yè)只有保持合理的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，才能使企業(yè)保持合理的盈利水平。

（二）多措并舉，從政策層面減輕煤炭企業(yè)負擔

1993年以前，煤炭企業(yè)全部稅收占煤炭銷售收入的比重平均為5.58%（含稅收入）。1994年稅制改革后，煤炭行業(yè)執(zhí)行13%的增值稅稅率。2009年煤炭行業(yè)增值稅稅率進一步提高至17%。由于煤炭開采是以資源為勞動對象，原材料、設(shè)備購置等進項稅抵扣額很小，加上鐵路建設(shè)基金，遠高于其他工業(yè)企業(yè)，目前煤炭企業(yè)產(chǎn)運銷環(huán)節(jié)承擔的稅費仍較重。建議國家將煤炭企業(yè)總稅負降低至一般加工和制造企業(yè)的實際稅負水平，通過減輕企業(yè)負擔達到降杠桿的目的。一是將煤炭企業(yè)增值稅稅率恢復(fù)至原來的13%，或更低一檔。同時，擴大增值稅抵扣范圍。二是取消鐵路建設(shè)基金。鐵路建設(shè)基金的收取對企業(yè)有較大的影響，建議國家對鐵路收費進行科學(xué)研究，統(tǒng)籌考慮各地區(qū)的實際情況進行區(qū)別對待。三是堅定不移貫徹落實李克強總理2017年6月7日主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議精神“清理能源領(lǐng)域政府非稅收電價附加，取消其中的工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項基金”，盡快將減稅降費政策不折不扣地落到實處。