始于2014年6月的石油價(jià)格暴跌是國(guó)際石油市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)中的一件大事。俄羅斯是此輪油價(jià)下行周期中率先受到巨大沖擊的產(chǎn)油國(guó)。受油價(jià)下跌的影響，俄羅斯盧布匯率持續(xù)走低，半年間的貶值幅度累計(jì)超過(guò)40%。這也成為大宗商品價(jià)格沖擊資源國(guó)經(jīng)濟(jì)和外匯市場(chǎng)的經(jīng)典案例，分析這一案例有助于深入理解大宗商品價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。本節(jié)和下一節(jié)是姊妹篇。本節(jié)重點(diǎn)討論國(guó)際油價(jià)暴跌對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)和盧布的影響，下一節(jié)緊接著探討中國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)該事件。

2014年12月15日，俄羅斯盧布兌美元匯率盤中曾突破67關(guān)口，暴跌幅度超過(guò)15%。莫斯科外匯交易中心甚至還突然以超過(guò)交易所設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)管理控制線為由，宣布當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)超過(guò)64.45的成交全部作廢。在匯率暴跌的情況下，此舉更加重投資者的恐慌情緒。2014年以來(lái)，盧比已累計(jì)貶值了44%（見圖1.10）。

圖1.10 美元兌盧布匯率走勢(shì)

緊接著，俄羅斯央行宣布大幅加息，為了防止盧布進(jìn)一步貶值和應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹，將關(guān)鍵利率上調(diào)650個(gè)基點(diǎn)至17%。那么，俄羅斯央行這次加息能否發(fā)揮作用呢？盧布是否還會(huì)繼續(xù)持續(xù)貶值趨勢(shì)？在正常情況下，600個(gè)基點(diǎn)以上的加息絕對(duì)是超大力度的，市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)會(huì)做出反應(yīng)。遺憾的是，當(dāng)前可能恰恰不在正常情況下。

首先，2014年下半年國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下跌，11月27日之后，由于OPEC會(huì)議決定將維持3000萬(wàn)桶/日的配額上限不減產(chǎn)，油價(jià)更是加速下跌，超出了市場(chǎng)之前的預(yù)料。截至2014年12月15日，Brent原油價(jià)格和WTI原油價(jià)格分別跌至61美元/桶和55.54美元/桶，比2014年6月的年中高點(diǎn)下跌幾近一半，到達(dá)5年最低點(diǎn)（見圖1.11）。近日，沙特阿拉伯石油部部長(zhǎng)再次重申不會(huì)減產(chǎn)。其戰(zhàn)略意圖在于通過(guò)維持產(chǎn)量放任油價(jià)下跌，一方面維護(hù)自身市場(chǎng)份額，另一方面試圖擠出新的市場(chǎng)進(jìn)入者——美國(guó)的頁(yè)巖油氣企業(yè)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，短期內(nèi)沙特阿拉伯實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)的機(jī)會(huì)并不小，畢竟美國(guó)大部分頁(yè)巖油氣企業(yè)的盈虧平衡線在60～90美元，而沙特阿拉伯部分油企的生產(chǎn)成本甚至低于10美元。這一戰(zhàn)略從長(zhǎng)期來(lái)看不論對(duì)OPEC國(guó)家還是對(duì)俄羅斯都是好的，但在短期有成本。而且對(duì)于俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國(guó)家而言，這一短期成本很可能是難以承受之重。

圖1.11 WTI原油價(jià)格和Brent原油價(jià)格

其次，烏克蘭危機(jī)之后，美歐等西方國(guó)家對(duì)俄羅斯進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)制裁。近日，美國(guó)國(guó)會(huì)已通過(guò)法案，決定對(duì)俄羅斯發(fā)起新一輪制裁。盡管奧巴馬總統(tǒng)曾表示不一定會(huì)簽署該制裁法案，德國(guó)總理默克爾也表示即將召開的歐盟峰會(huì)不會(huì)決定對(duì)俄羅斯采取新制裁措施，但其本意在于希望俄羅斯也能夠做出讓步，而非單邊承諾不施加制裁。實(shí)際的情況是，俄羅斯和美歐之間關(guān)于烏克蘭問(wèn)題的對(duì)抗還遠(yuǎn)未結(jié)束，隨時(shí)都有升級(jí)的可能。

最后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨穩(wěn)，退出量化寬松之后美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將逐步恢復(fù)正?；Ｄ壳笆袌?chǎng)的預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)將于2015年第二季度之前加息。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)和加息預(yù)期得到進(jìn)一步確認(rèn)，這對(duì)于國(guó)際原油價(jià)格和盧布而言，就又多了一層負(fù)面影響。

事實(shí)上，從2014年初開始俄羅斯央行已6次加息。最后一次是2014年12月11日，加息100個(gè)基點(diǎn)。除了加息外，俄羅斯還動(dòng)用了超過(guò)800億美元外匯儲(chǔ)備在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行直接干預(yù)。但國(guó)內(nèi)物價(jià)數(shù)據(jù)和國(guó)際金融市場(chǎng)匯價(jià)的走勢(shì)都表明，這些政策舉措對(duì)于遏制通貨膨脹和盧布貶值都收效甚微。盧布繼續(xù)貶值，通貨膨脹率繼續(xù)上升。因?yàn)樵谏鲜鋈龑右蛩氐木C合作用下，貨幣政策幾乎是失效的，俄羅斯央行基本上也只能扮演“裱糊匠”的角色，無(wú)法對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)有根本性的影響。根據(jù)世界銀行的估計(jì)，要使俄羅斯經(jīng)濟(jì)避免衰退，2015年平均國(guó)際油價(jià)需要在85美元/桶之上?，F(xiàn)在看來(lái)，這種情況發(fā)生的概率極小。

那么，盧布貶值和俄羅斯經(jīng)濟(jì)惡化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有什么影響呢？這可能是中國(guó)企業(yè)和政策當(dāng)局最為關(guān)心的問(wèn)題。

短期內(nèi)，油價(jià)下跌和盧布貶值會(huì)使得俄羅斯在經(jīng)濟(jì)上更加依賴中國(guó)，西方世界的制裁使得俄羅斯在政治和外交上更加依賴中國(guó)，中國(guó)可以從中獲益。另外，盧布貶值會(huì)負(fù)面影響中國(guó)對(duì)俄羅斯的出口，但考慮到對(duì)俄出口占中國(guó)總出口的份額很小，這一渠道的影響并不顯著。

筆者認(rèn)為，如果俄羅斯經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，中國(guó)面臨的一個(gè)更棘手的問(wèn)題在于：是否要伸出援助之手？由于原油價(jià)格下跌和國(guó)際制裁的雙重壓力，俄羅斯經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，盧布大幅貶值，資本外流和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大。俄羅斯現(xiàn)在急需外部支援。而在當(dāng)前國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局下，最可能也最有能力伸出援手的就是中國(guó)。

“金磚國(guó)家應(yīng)急儲(chǔ)備安排”剛剛建成不久，中國(guó)和俄羅斯之間也簽署了其他的貨幣互換協(xié)議，那么一旦俄羅斯提出請(qǐng)求，希望通過(guò)金磚國(guó)家應(yīng)急儲(chǔ)備安排或其他方式得到救援，中國(guó)救還是不救？如果救，數(shù)百億美元的救助成本未來(lái)能否收回暫且不談，杯水車薪能否發(fā)揮救助效果也值得考量；如果不救，金磚國(guó)家合作的積極性將會(huì)大打折扣，短期內(nèi)甚至?xí)R淺停滯，而未來(lái)從冷卻到重啟的過(guò)程將可能是困難而又漫長(zhǎng)的。救或不救，成了擺在中國(guó)面前的兩難選擇。