一 企業(yè)基本情況

山西潞安礦業(yè)（集團）有限責任公司（以下簡稱“潞安集團”）前身是成立于1959年1月的潞安礦務局，2000年8月整體改制為潞安礦業(yè)（集團）公司，是國家重要的優(yōu)質動力煤和噴吹煤生產(chǎn)基地，山西七大煤炭企業(yè)集團之一。潞安集團于2007年重組原新疆哈密煤業(yè)（集團）有限責任公司成立潞安新疆煤化工（集團）有限公司，2010年重組天脊煤化工集團，由此成為一個跨地區(qū)、跨行業(yè)的現(xiàn)代化能源企業(yè)集團。目前，在世界500強排名第448位，中國能源企業(yè)500強中排名第20位，中國煤炭企業(yè)排名第9位，山西企業(yè)100強排名第3位。擁有職工近10萬人，各級子公司共計163戶，擁有一家上市公司——潞安環(huán)保能源開發(fā)股份有限公司。

成立50多年來，潞安集團認真貫徹國家宏觀調控政策和煤炭產(chǎn)業(yè)政策，主動承擔社會責任，堅持“黑色煤炭綠色發(fā)展，高碳資源低碳發(fā)展，化石能源清潔發(fā)展”，踐行“以陽光的心開采光明、以感恩的心回報社會、以真誠的心造福員工”，努力做優(yōu)秀的企業(yè)公民，企業(yè)綜合實力明顯增強。

二 企業(yè)負債率過高及其原因

（一）資產(chǎn)負債狀況

截至2016年末，潞安集團資產(chǎn)總額2017.16億元，負債總額1698.77億元，資產(chǎn)負債率超過80%。其中：

流動資產(chǎn)余額662.53億元，占總資產(chǎn)比例的32.84%，其中貨幣資金、應收賬款、應收票據(jù)和存貨占總資產(chǎn)的25.39%，充足的貨幣資金和其他可變現(xiàn)資產(chǎn)是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展擴大需要及按期償還債務的有力保證。

非流動資產(chǎn)余額1354.63億元，占總資產(chǎn)比例的67.16%，其中固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例的63.48%。

從債權人結構分析，潞安集團主要債權人是銀行、券商、基金等各金融機構及各供應商、工程承包商等。

2016年末，潞安集團欠付供應商等應付賬款賬期主要集中在1～3年，主要是企業(yè)利用自身信用與供應商等溝通協(xié)商推遲支付所致，支付時一般是用承兌結算，該類債務沒有利息。

（二）資產(chǎn)負債率的自我判斷及依據(jù)

在企業(yè)管理中，資產(chǎn)負債率的高低也不是一成不變的，要看從什么角度分析，債權人、投資者（或股東）、經(jīng)營者各不相同，要看國際國內經(jīng)濟大環(huán)境是頂峰回落期還是見底回升期，要看管理層是激進者、中庸者還是保守者，所以多年來也沒有統(tǒng)一的標準。

國務院國資委對央企資產(chǎn)負債率的監(jiān)管要求是（2012年）：超過70%的是重點關注對象，超過85%的是重點監(jiān)控對象，也是對央企高管的主要績效考核指標。資產(chǎn)負債率被稱作生死比率，主要是因其直接揭示了資產(chǎn)與負債的關系，如果資不抵債，即資產(chǎn)負債率大于100%，就要申報破產(chǎn)，進入破產(chǎn)程序。

從潞安實際情況及未來發(fā)展預期來看，近幾年債務規(guī)模擴張過快，加上轉型項目仍處于效益爬坡期，短時期內難以降低融資規(guī)模，資產(chǎn)負債率維持在70%～80%屬于較為合理。

值得注意的是，在企業(yè)辦社會的資產(chǎn)結構中，有住房、學校、醫(yī)院、后勤設施等大量的非經(jīng)營性資產(chǎn)；同時，用于離退休職工和冗員職工的養(yǎng)老金和失業(yè)保險金的支出也屬于具有保險金積累性質的資產(chǎn)，在價值上同樣不屬于生產(chǎn)性資產(chǎn)。如果扣除這些非經(jīng)營性資產(chǎn)，資產(chǎn)負債率還將大幅提高。除此之外，企業(yè)還要承擔包括企業(yè)對企業(yè)的商業(yè)負債，也就是“三角債”。企業(yè)的債務問題不僅表現(xiàn)為負債率高，更為嚴重的是企業(yè)償債能力比較差，存在大量的不良債務。

（三）高杠桿問題的成因分析

1.制度因素

（1）社會負擔沉重

由于集團地處偏僻，屬于獨立工礦區(qū)，企業(yè)辦社會單位自身生存發(fā)展能力不足，參與社會競爭能力有限，未能實行獨立核算，自負盈虧。目前，集團仍然承擔了大量企業(yè)辦社會、辦后勤職能，主要有職業(yè)技術學校、醫(yī)院、“三供一業(yè)”、離退休人員管理機構及統(tǒng)籌外養(yǎng)老保險補助、社區(qū)、保險公司等，每年負擔費用高達12億元。在煤炭價格斷崖式下跌，企業(yè)經(jīng)營入不敷出的情況下，此筆負擔勢必增加集團負債，增加資產(chǎn)負債率。

（2）融資渠道不通暢

企業(yè)面臨融資難是導致企業(yè)陷入債務困境的一個主要因素，主要體現(xiàn)在以下四個方面：一是監(jiān)管部門實施信貸規(guī)模管控，國內資金處于緊平衡狀態(tài)，金融機構發(fā)放信貸資金的積極性和主動性受到影響，煤炭企業(yè)發(fā)債需求量只增不減，一定程度上加大了企業(yè)融資的難度；二是由于利率市場化的推進，金融機構存在融資業(yè)務考核指標和資金風控補償?shù)囊螅瑢σ恍┹^為困難的企業(yè)上浮利率，加劇了企業(yè)的財務成本和壓力；三是企業(yè)為生存和發(fā)展，在正規(guī)金融機構不能滿足融資需求的前提下，被迫通過“影子銀行”和民間高利貸的方式獲得高成本融資；四是在經(jīng)濟下行的大背景下，企業(yè)經(jīng)營風險增加，一些銀行出于風險可控、商業(yè)可持續(xù)等原則的考量，提前采取了抽貸、壓貸的措施，特別是個別銀行利用信貸優(yōu)勢，虛假承諾，收回貸款后不再續(xù)貸。一旦銀行不再繼續(xù)發(fā)放貸款，企業(yè)資金鏈就會斷裂，甚至破產(chǎn)。

（3）缺乏有效的監(jiān)管約束機制

企業(yè)高管由監(jiān)管部門任命，自身對企業(yè)經(jīng)營管理缺乏責任意識和擔當意識，盡力追求企業(yè)規(guī)模，盲目發(fā)展，盲目擴張。而企業(yè)的監(jiān)管者不能及時制止企業(yè)高管人員的非理性行為，沒有及時調整企業(yè)主要負責人，導致一些企業(yè)的問題長期得不到有效解決，在一定程度上積累了企業(yè)債務的高風險。

（4）資源要素未實現(xiàn)高效的優(yōu)化配置

由于各種歷史原因，比如土地、采礦權等資產(chǎn)賬面凈值過低，導致企業(yè)凈資產(chǎn)被嚴重低估，造成企業(yè)賬面資產(chǎn)負債率偏高。

（5）行業(yè)性稅負過重

煤炭是潞安的基礎產(chǎn)業(yè)，承載著大額的稅費負擔。2016年煤炭板塊繳納稅費42.86億元，總稅負率已達到20%，其中增值稅及資源稅稅負尤為突出：煤炭的增值稅稅負率在11%左右，盡管“營改增”帶來了一定的紅利，但對于煤炭這一傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來說，較高的增值稅稅率并沒有帶來明顯的減負優(yōu)惠，大額人工成本等不可抵扣部分已經(jīng)成為企業(yè)成本降低的底線：資源稅稅負2015～2016年持續(xù)上升，與原先從量計征資源稅相比，2016年資源稅稅負增加2.8億元，無形中壘高了企業(yè)負債風險。

2.政策因素——去產(chǎn)能政策與去杠桿政策不協(xié)調

2016年以來，潞安集團認真按照國家推進供給側結構性改革和煤炭去產(chǎn)能的決策部署，根據(jù)山西省委“一個指引，兩手硬”的重大思路和要求，站在“講政治、講大局、講發(fā)展”的高度，本著“帶頭抓、主動抓，不觀望、不動搖、不松懈”的理念，按照系統(tǒng)推進、強力推進、科學推進“三個推進”的原則，全力推進化解過剩產(chǎn)能工作，不斷優(yōu)化完善《潞安集團化解煤炭過剩產(chǎn)能方案》，最終確定在未來三年關閉退出煤礦15座，化解過剩產(chǎn)能1320萬噸。其中，2016年關閉退出石圪節(jié)、忻豐、忻嶺和大木廠4座礦井，實現(xiàn)去產(chǎn)能300萬噸。

在去產(chǎn)能過程中，各去產(chǎn)能礦井絕大部分為資源整合時的整合礦。這些整合礦井在當時整合時因不能滿足投產(chǎn)條件，確需投入的基建資金及繳納的資源價款均以銀行貸款形式取得，多是潞安集團統(tǒng)貸統(tǒng)還。因此，合理處置去產(chǎn)能債務、有效降低企業(yè)杠桿率成為煤炭去產(chǎn)能的關鍵。

以潞安集團2016年四座去產(chǎn)能關閉煤礦為例，石圪節(jié)、忻豐、忻嶺、大木廠四座去產(chǎn)能煤礦均無外部金融機構直接借款，都是通過集團內部借款形式，從金融機構合計融資12.73億元，背負巨大的債務負擔，使處于正爬坡過坎的集團公司更是雪上加霜。具體情況見表1。

表1 2016年四座去產(chǎn)能關閉煤礦債務情況

3.發(fā)展因素

（1）企業(yè)未能適應產(chǎn)業(yè)周期性變化

2000年煤炭產(chǎn)業(yè)迎來“黃金發(fā)展期”，企業(yè)在國家政策引導和市場利好形勢下過度投資，過多倚重銀行信貸融資，通過向金融機構和銀行間債券市場大量舉債，快速擴張，從事多元化經(jīng)營，加之內控機制和風險防控意識較為薄弱，導致企業(yè)規(guī)模迅速膨脹，債務規(guī)模不斷擴大。經(jīng)濟新常態(tài)下，煤炭企業(yè)受經(jīng)濟增速放緩、經(jīng)濟轉型升級、能源結構和產(chǎn)業(yè)結構調整等多重因素影響，經(jīng)營困難加劇，效益大幅下滑，特別是日趨惡化的財務狀況使企業(yè)利潤率小于債務融資成本率，財務杠桿放大了市場環(huán)境的不利變化，加大了企業(yè)的債務風險。

（2）資源整合礦井轉型脫困難推高債務

自2009年開始，潞安集團響應山西省委、省政府號召，在全省范圍內開展煤炭資源整合工作，整合形成34座礦井。在資源整合過程中向各地政府繳納的資源整合保證金15.5億元至今無法完全收回。同時，由于煤炭價格持續(xù)下降，部分整合礦井效益大幅下滑，處于半生產(chǎn)半停產(chǎn)狀態(tài)，部分基建礦井停建緩建，這些礦井的供電、通風、財務費用等基本投入和人員基本工資等需要集團公司承擔。潞安集團為盡快落實資源整合工作大量舉債，導致企業(yè)資產(chǎn)負債率迅速攀升。

（3）重大轉型項目和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)見效慢

煤炭市場持續(xù)低迷，煤炭行業(yè)整體弱勢運行。面對不斷下行的煤炭經(jīng)濟，為探索煤炭企業(yè)轉型發(fā)展道路，確保集團公司“十三五”期間煤炭清潔利用重大項目投資建設，實現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)轉型升級脫困目標，潞安集團投資建設潞安高硫煤清潔利用油化電熱一體化示范項目，項目總投資236.7億元。目前投資基本依賴于貸款，而且有“短貸長用”現(xiàn)象，致使資產(chǎn)負債率大幅提高。

（4）“市場好時不想轉，市場不好時無力轉”意識制約了企業(yè)發(fā)展

由于煤炭業(yè)經(jīng)營的特殊性，在經(jīng)濟繁榮時期，融資渠道廣泛，加之煤炭的高利潤特點使得煤炭企業(yè)更加受到金融機構的歡迎，財務杠桿效應在這一階段不斷被放大，煤炭企業(yè)應用杠桿的“以小博大”效應長期處于負債經(jīng)營狀態(tài)。

三 降低企業(yè)負債率的思考

（一）關鍵是努力減負增效

經(jīng)歷了20世紀80年代的經(jīng)濟危機，經(jīng)過十余年的發(fā)展，我國企業(yè)再一次面臨債務問題嚴峻的現(xiàn)狀。理論上說，如果企業(yè)有足夠的盈利能力，債務危機并不是負債經(jīng)營的必然結果。只有當企業(yè)盈利能力比較低時，負債經(jīng)營才會演變?yōu)閭鶆瘴C。所以，企業(yè)債務負擔過重只是表象，問題的本質是企業(yè)運營的低效率。提高企業(yè)運營效率，需要政府在稅費和企業(yè)辦社會等問題上幫助企業(yè)減負，企業(yè)自身則應致力于加強精細化管理和加快轉型升級，從而實現(xiàn)效率效益的提升。

（二）最有效手段是發(fā)展直接融資

直接融資，特別是股權融資，對完善我國企業(yè)資產(chǎn)負債結構，降低社會融資成本，可以起到非常大的作用。在經(jīng)濟總體下行的情況下，企業(yè)的杠桿率不斷上升，企業(yè)還付利息的壓力巨大，一些企業(yè)還面臨債務違約風險。這種情況下，大力發(fā)展直接融資，特別是股權融資，能夠為實體企業(yè)提供長期的資本支持，改善企業(yè)資產(chǎn)負債結構，減輕現(xiàn)金流壓力和經(jīng)營困難，有效降低融資成本。

（三）重點是有序重組債務

有效化解銀企矛盾。企業(yè)通過債務重組，能夠有效地降低企業(yè)資產(chǎn)負債率，緩解企業(yè)面臨的財務困境，為企業(yè)的重新發(fā)展提供機會，也能夠改變債權人的資產(chǎn)結構，幫助債權人維護客戶關系，最大限度地回收債權。可以說，企業(yè)債務重組的運用在債權人資產(chǎn)的保護、權利的發(fā)揮以及企業(yè)得以繼續(xù)經(jīng)營等方面都發(fā)揮著非常重要的作用。

（四）市場化債轉股具有現(xiàn)實可行性

20世紀末，我國為防范和化解金融風險，促進企業(yè)改革發(fā)展，對部分企業(yè)實施政策性債轉股。總體來說，前一輪政策性債轉股取得了積極成效，在化解金融風險、推進國企建立現(xiàn)代企業(yè)制度等方面取得一定的突破；但也存在一些問題，比如，轉股的資產(chǎn)管理公司難以行使股東權利等。目前，實施新一輪債轉股，應當充分借鑒以前債轉股的經(jīng)驗教訓，充分運用市場化、法治化的手段，幫助困難企業(yè)解決債務危機。同時，要通過債轉股的方式，使債轉股的股東依照公司法真正行使股東權利，幫助企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范法人治理結構，全面提升企業(yè)經(jīng)營質量和效益。

市場化債轉股是實現(xiàn)供給側結構性改革“三去一降一補”重要任務的重要配套措施，也是企業(yè)“以時間換空間”贏得轉型升級重要窗口期的重要手段。其意義和現(xiàn)實可行性在于：（1）實施市場化債轉股，可引入金融機構和其他投資機構持有國企股權，從而改變國有股權一股獨大的局面，實現(xiàn)投資主體多元；在優(yōu)化股權結構的基礎上，完善公司治理，全面提升企業(yè)的再融資能力和經(jīng)營管理水平，推動深化國企國資改革落地見效。（2）從債務企業(yè)來看，在經(jīng)濟新常態(tài)下，隨著債轉股市場化法治化進程的不斷推進，運作模式的逐步成熟，其對企業(yè)轉型升級、脫困發(fā)展的支撐作用將逐漸顯現(xiàn)。（3）從債務人來看，在引入新的股權所有者，尤其是控股股東之后，要按照規(guī)范的法人治理機制要求，嚴格照規(guī)辦事、依法治企，會倒逼企業(yè)管理層增強經(jīng)營意識、效益意識，推動企業(yè)盡快實現(xiàn)提質增效。（4）從債權人來看，債轉股意味著放棄了原有的債權固定收益，放棄了對原有債權抵押擔保的追索權，轉而借此換得股本收益權，會更關心企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。（5）從深化國企國資改革來看，經(jīng)過債轉股調整后的國有企業(yè)產(chǎn)權更為明晰、分工更加合理、管理更趨科學，既能夠進一步轉變企業(yè)經(jīng)營管理機制，也能夠提升國有企業(yè)的經(jīng)營效率，促進國有資本保值增值。

四 債轉股開展情況、存在問題及政策建議

（一）債轉股進展情況

2016年以來，潞安集團按照《國務院關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)〔2016〕54號）中提出的“以市場化、法治化方式，優(yōu)化煤炭企業(yè)債務結構、開展市場化銀行債權轉股權，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，為經(jīng)濟長期持續(xù)健康發(fā)展夯實基礎”指導意見，積極與中國工商銀行、中國建設銀行對接，探討債轉股可行性。

銀企雙方堅持市場化原則，按照市場化方法和市場化價格進行，并約定債轉股后，按照市場化價格實現(xiàn)退出。目前工作進展情況如下：

1.2016年3月29日，潞安集團與中國建設銀行在太原簽署規(guī)模為100億元的市場化債轉股合作框架協(xié)議。雙方共同設立潞安集團“降本增效基金”和“轉型發(fā)展基金”，其中建設銀行出資80億元、潞安集團出資20億元，基金期限不超過“5+2”年。具體合作方案建行正在上報總行審批。

2.2016年下半年以來，潞安集團與中國工商銀行合作，雙方確定市場化債轉股規(guī)模100億元，共同成立有限合伙企業(yè)，其中工行出資80億元、潞安集團出資20億元，期限不超過7年，置換高息債務、調整債務期限結構。具體合作方案工行正在上報總行審批。

2017年2月20日，山西省國資委批復同意潞安集團與工行債轉股方案。

（二）債轉股存在的困難及政策建議

1.銀行總行對煤炭企業(yè)的債轉股政策不明晰

盡管潞安集團與建設銀行已經(jīng)簽署100億元債轉股框架協(xié)議，并與工行總行進行了多次接觸，但是建行總行、工行總行等金融機構對于“市場化債轉股”這類新型業(yè)務尚未形成統(tǒng)一的操作模式和實施方案，在具體方案和操作模式等審批工作方面花費時間較多、手續(xù)煩瑣，業(yè)務落地時間與企業(yè)預期有差距。

建議國家盡快出臺相應鼓勵銀企進行市場化債轉股合作的配套實施細則，對相關的市場化債轉股工作給予科學引導、正確指導，簡化市場化、法治化債轉股程序，建立煤炭企業(yè)債轉股綠色通道，特事特辦、急事急辦，保證銀企雙方債轉股市場行為依規(guī)推進、高效實施。

2.債轉股資金計入企業(yè)負債，影響企業(yè)去杠桿進程

根據(jù)方案規(guī)定，公司具有定期支付利息（無論公司盈利與否均需支付）與到期按原值回購“債轉股轉型基金”的義務，根據(jù)《企業(yè)會計準則第37號》第八條中關于金融負債的定義，即“向其他單位交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務”和“在潛在不利條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負債的合同義務”（即使未來回購時項目公司股權的公允價值低于約定的回購價，大股東也必須以該固定價格回購），公司應當將該筆基金視為金融負債，計入負債方。所以，即使債轉股項目及時落地，債轉股資金也要計入負債，無法降低資產(chǎn)負債率，這不利于調動企業(yè)開展債轉股工作的積極性、主動性，一定程度上影響國家去杠桿政策的推進實施。

建議國家主管部門結合企業(yè)債轉股的實際需求，著眼降低企業(yè)負債的目的，酌情明確債轉股資金可以不計入企業(yè)負債的豁免范圍和豁免期限，進一步贏得企業(yè)改善生產(chǎn)經(jīng)營質量的空間和時間，為最終實現(xiàn)銀企雙贏奠定堅實基礎。

3.債轉股實施所帶來的預期增加稅負會造成負面影響

在集團和銀行等金融機構市場化債轉股運作過程中，涉及的資金流轉環(huán)節(jié)多，相應的稅負成本會增高，不利于債轉股措施的順利實施，也會新增企業(yè)進行債轉股的風險成本。

建議國家主管部門給予潞安集團這樣的優(yōu)質企業(yè)優(yōu)質政策，提供適當?shù)膫D股財政補貼和其他稅收優(yōu)惠，并在去產(chǎn)能的減量置換上向集約高效礦井傾斜，盡快核準，促進優(yōu)質資源作為優(yōu)質標的資產(chǎn)實施債轉股。

最后，為保障煤炭企業(yè)降杠桿工作全面協(xié)調、有序高效推進，還建議在政策層面給予靈活的支持。在國有資產(chǎn)的處置上出臺關閉退出礦井的資產(chǎn)損失及債務核銷、資源價款退還、計息掛賬等關鍵問題的具體操作細則，幫助企業(yè)核減國有資本、減輕債務負擔，減少企業(yè)的經(jīng)營壓力；在繼續(xù)推進市場化債轉股、債務重組的基礎上，允許煤炭企業(yè)計息掛賬、減記兌付以及核銷部分債務，對去產(chǎn)能企業(yè)實施補貼、減稅等激勵手段，進一步減低企業(yè)在去產(chǎn)能過程中的增值損益，全面降低企業(yè)的高杠桿率風險。