全國中文核心期刊全國貿(mào)易經(jīng)濟(jì)類核化1期刊、Market modernizaton投資分析策特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的項目，應(yīng)廣泛吸收社會資金投入，必要時由政府給予一.定的墊息支持。3.明確投資決策主體及其投資決策風(fēng)險責(zé)任要對項目投資決策做到“事前”防范與有效約束,首先.必須建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，明確企業(yè)市場主體資格.將投資決策權(quán)完全下放給企業(yè)法人.使投資決策者真正成為投資風(fēng)險的控VC行業(yè)分析制者.并且實行“誰投資.誰決策、誰負(fù)責(zé)、誰收益”的原則，對企業(yè)不使用政府投資建設(shè)的項目，-律不再實行審批制.均有審批制改為登記備案制.由企業(yè)自主決策，自擔(dān)風(fēng)險.并依法辦■胡瑞麗潘璐瑤華中科技大學(xué)理相關(guān)手續(xù)。將投資決策的風(fēng)險責(zé)任落實到企業(yè)法人.從而避免用政府責(zé)任頂替企業(yè)責(zé)任，用集體責(zé)任頂替?zhèn)€人責(zé)任，使得投資[摘 要]風(fēng)險投資作為新型金融工具，其操作不同于其他傳決策真正受到風(fēng)險約束。其次，審時度勢，靈活進(jìn)行投資決策。， 統(tǒng)的投資方法，國內(nèi)的風(fēng)險投資剛剛開始，缺乏成熟的經(jīng)驗，一在確定投資目標(biāo)時，必須認(rèn)真權(quán)衡決策的安全性與效益性。要注”時間國內(nèi)應(yīng)當(dāng)如何開展風(fēng)險投資，成了理論界討論的焦點。本文意量力而行，避免過度負(fù)債與貪大求洋,強(qiáng)調(diào)”大本大利.小本。通過對風(fēng)險投資探索，國內(nèi)風(fēng)險投資現(xiàn)狀的分析，深入探討我國小利”。目前風(fēng)險投資的優(yōu)缺點并提出解決方案。4.落實投資決策責(zé)任.加強(qiáng)投資約束機(jī)制[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資 風(fēng)險企業(yè) 風(fēng)險資本 退出機(jī)制.下放投資審批權(quán).落實企業(yè)投資自主權(quán).是建立社會主義市隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核場經(jīng)濟(jì)體制的客觀要求，應(yīng)當(dāng)堅定不移地推進(jìn)，實施。問題是決心和第-支柱。然而，高新技術(shù)高難度性和低成功率使它與資本策權(quán)下放之后，必須讓各投資主體承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。因此,落實結(jié)合，并最終轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力困難重重.這意味著傳統(tǒng)的投資方式投資決策責(zé)任，加強(qiáng)投資約束機(jī)制可從以下幾個方面著手:(1)實行項目業(yè)主責(zé)任制已不能滿足蓬勃發(fā)展的高新產(chǎn)業(yè)的需要。二戰(zhàn)后，國外逐步形成基本要求是有投資方委派代表組成具有法人資格的業(yè)主.從較完備的風(fēng)險投資機(jī)制，正是這種新興的金融中介機(jī)制的作用使建設(shè)項目的籌劃、籌資、設(shè)計.建設(shè)實施直至生產(chǎn)經(jīng)營、歸還貸得高新技術(shù)企業(yè)不斷涌現(xiàn)。款和債券本息、實行全過程負(fù)責(zé)。原有企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造.改建,中國是一個科技大國，而科研成果轉(zhuǎn)化率低的根本原因就是擴(kuò)建的則無需另設(shè)業(yè)主，因為企業(yè)組織本身就是法人。缺乏風(fēng)險投資這個促進(jìn)科技轉(zhuǎn)化的有效工具，因而開展風(fēng)險投資促進(jìn)國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是當(dāng)務(wù)之急。(2)重視運用信譽(yù)機(jī)制在市場經(jīng)濟(jì)條件下，信譽(yù)機(jī)制+分重要。它是把項目或企業(yè)一.中國風(fēng)險投資現(xiàn)狀負(fù)責(zé)人權(quán)利結(jié)合起來的重要手段之一。這是因為，市場經(jīng)濟(jì)是社1.總體規(guī)模穩(wěn)步增長會化經(jīng)濟(jì)，項目或企業(yè)負(fù)責(zé)人要與社會打交道，必須+分重視自行業(yè)分化趨勢顯現(xiàn)，2006 年上半年風(fēng)險投資在國內(nèi)完成投資己的信譽(yù)，否則寸步難行。-一個項目或企業(yè) 負(fù)責(zé)人如果事業(yè)卓有已達(dá)7.72億美元，比2005 年增長128%.且過去幾年出于多元化成效，他就會享有很高的信譽(yù).經(jīng)濟(jì)和社會地位就會上升.甚至和資本運作目的進(jìn)入風(fēng)險投資行業(yè)的資本在逐漸退出，國際化、身價百倍:反之，如果項目失敗或企業(yè)破產(chǎn).他就會喪失信譽(yù)。專業(yè)化風(fēng)險資本卻在此時看到新的機(jī)遇而加速進(jìn)入。按照法律規(guī)定，在-定時間內(nèi)所有企業(yè)或公司都不準(zhǔn)聘用。因此.2.本土資本與外資的差距明顯在-定意義上說，信譽(yù)機(jī)制比經(jīng)濟(jì)責(zé)任對項目或項目負(fù)責(zé)人更有在可投資于中國大陸的全部風(fēng)險資本額中.有40.57%的資金由外資背景機(jī)構(gòu)所掌握.且本土風(fēng)險投資公司資金主要來源于金約束力。融機(jī)構(gòu)、企業(yè)集團(tuán)和政府. 保險、養(yǎng)老基金等資本時下還不允許(3)把項目管理同經(jīng)濟(jì)責(zé)任掛起鉤來進(jìn)入VC業(yè)。一個建設(shè)項目失誤或管理不善，少則損失幾十萬元，上百萬3.種子期項目融資依舊難元.多則損失幾千萬元甚至上億元。從這個意義上說.任何投資在美國，天使投資的規(guī)模大約是后期VC的2-4倍.每年資項目負(fù)責(zé)人都難以或根本無法承擔(dān)這樣大的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。但是， 完。助的項目大約是后期VC資助項目的2個數(shù)量級，但在中國，天使全不承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，也是不可取的。比較可行的辦法是，規(guī)定項”投資卻出現(xiàn)了斷裂，中國風(fēng)險投資業(yè)存在結(jié)構(gòu)性失衡的問題。目負(fù)責(zé)人交納一.定數(shù)量的風(fēng)險金。如項目建設(shè)成功，符合要求,4.西部地區(qū)異軍突起則退還風(fēng)險金，并付給利息。對成績顯著者.還要給予獎勵。相據(jù)統(tǒng)計.西部地區(qū)的投資金額比例已經(jīng)從2004年的4.3%猛反，如因管理不善而造成損失，則視程度扣減部分或全部風(fēng)險金。“ 增至2005年的20 4%.顯示出了強(qiáng)勁的增長勢頭。這樣，有利于落實項目投資管理的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。二、我國目前風(fēng)險投資業(yè)所面臨的主要問題(4)落實政府機(jī)關(guān)審批項目的責(zé)任1.政府政策扶持不力，受傳統(tǒng)法律法規(guī)的限制，新的法制建為搞好經(jīng)濟(jì)總量平衡.重大結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化布局，政府不僅用設(shè)不完善要直接掌握-部分建設(shè)資金.而且需要對一些項目進(jìn)行審批。這風(fēng)險投資有效發(fā)展需要政府的外在有力支持，包括資助.就需要讓審批者也承擔(dān)應(yīng)負(fù)的責(zé)任。如果審批人因工作失職而造出稅收、中國煤化工。對照發(fā)達(dá)國家發(fā)展風(fēng)成項目重大失誤和嚴(yán)重?fù)p失，那就應(yīng)當(dāng)追究其責(zé)任，給予必要的出險投資IY片CNMHG投資存在明顯差距。既行政上和經(jīng)濟(jì)上的處罰。當(dāng)然，如何處罰.需要慎重研究。但無。缺乏有m0舊旭叫叨啊出儀麗比劃又缺少規(guī)范的管理論如何，不能只講權(quán)利不講責(zé)任，必須把二者統(tǒng)一起來。辦法。158《商場現(xiàn)代化》2007年7月(下甸刊) 總第510期.全國中文核心期刊全國貿(mào)易經(jīng)濟(jì)類核心期刊Marketmodernization投資分析2.風(fēng)險資本籌資渠道不暢的損失可以等額抵扣收益.以減免其資本收益所得稅。資本規(guī)模的大小直接決定了行業(yè)的規(guī)模，也決定了行業(yè)的生高新技術(shù)風(fēng)險投資的健康發(fā)展必須受法律的保護(hù)、制約和引存能力。一般來看.風(fēng)險資本的主要來源是政府撥款.企業(yè)投入.導(dǎo).要創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資發(fā)展的法律環(huán)境.需要制訂有關(guān)高科技保險公司、社會保障基金、共同基金以及私人資本。但在我國.風(fēng)險投資的法律。此外.還必須加強(qiáng)技術(shù)市場、社會服務(wù)中介機(jī)風(fēng)險資本的籌集受到很大限制，人們長期受計劃經(jīng)濟(jì).以及傳統(tǒng)構(gòu)等風(fēng)險投資支撐體系的政策法規(guī)建設(shè).以促進(jìn)我國風(fēng)險投資和思想影響，剩余資金的使用偏好是儲蓄而不是投資。這樣就造成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國風(fēng)險資本來源渠道單一，總量太小。更多的依靠于政府出資。2.建立有效的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織形式，培養(yǎng)高素質(zhì)的投資和3.風(fēng)險投資人才缺乏,風(fēng)險投資和管理評估不完善創(chuàng)業(yè)人才，建立科學(xué)的風(fēng)險評估機(jī)制風(fēng)險投資健康發(fā)展需要高素質(zhì)的投資管理和技術(shù)人才，人才風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)從事的是具有高度不確定性的投資活動.建立有是高新技術(shù)風(fēng)險投資公司成功運作的關(guān)鍵因素。風(fēng)險投資公司的效的組織形式和運行機(jī)制、解決好資產(chǎn)所有權(quán)虛置.預(yù)算約束軟人才必須具有豐富的工程技術(shù)知識，能夠識別高科技風(fēng)險項目的化等問題,直接關(guān)系到風(fēng)險投資業(yè)能否成功。美國風(fēng)險投資業(yè)的可行性，同時又要懂企業(yè)管理.具備金融投資和高新技術(shù)企業(yè)管有限合伙制已經(jīng)成為其機(jī)構(gòu)組織形式的主流。這種合伙制的出資理實踐經(jīng)驗，能夠很好地管理企業(yè).對風(fēng)險項目的風(fēng)險及其價值者是風(fēng)險資本的供應(yīng)者:而經(jīng)營管理者稱為基本合伙人,即真正意做出正確評估。但在我國目前的教育體制下.人才知識結(jié)構(gòu)單一，義的風(fēng)險投資家。 這種組織形式將風(fēng)險投資的激勵機(jī)制和約束機(jī)導(dǎo)致培養(yǎng)出來的人才很難適應(yīng)社會的需要。制有效地結(jié)合在一起.規(guī)范和約束了經(jīng)營者的行為,保證了風(fēng)險投4.風(fēng)險投資的退出渠道不暢資機(jī)制的順利運作。我國的風(fēng)險投資企業(yè)在方面可以借鑒美國的風(fēng)險投資的本質(zhì)是追求超常規(guī)投資收益和盡可能減少投資風(fēng)成功經(jīng)驗。險.客觀上要求有一個投資者進(jìn)退自如的機(jī)制。風(fēng)險投資的退出國外風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗表明.技術(shù)創(chuàng)新是創(chuàng)辦企業(yè)的基方式主要有三種:公開上市.收購.清算破產(chǎn)。在我國，對企業(yè)礎(chǔ),也是增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁的動力.而技術(shù)創(chuàng)新的能力來自于人才股票上市采取”-視同仁”的政策.沒有考慮到風(fēng)險企業(yè)的特殊的選拔 和培養(yǎng)。國外風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資公司都十分注重人才的性。由于成長中高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)不具備上市公司的條件.無法選拔和培養(yǎng)。風(fēng)險投資家應(yīng)該是既懂企業(yè)管理,又懂工程技術(shù). 并像上市公司那樣在證券市場進(jìn)行股票或期權(quán)的交易，這就使大多具有金融投資經(jīng)驗的綜合性人才.風(fēng)險投資公司應(yīng)該是這類人才數(shù)高新技術(shù)企業(yè)沒有可以使風(fēng)險資本及時退出的資本市場。的聚合體。這就要求對我國的教育體制進(jìn)行改革,注意跨專業(yè)人三、我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展對策與展望才的培養(yǎng),并且使教育與實踐結(jié)合起來。如前所述，我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型階段.且我國風(fēng)險投資業(yè)由科學(xué)的風(fēng)險評估機(jī)制是企業(yè)能否獲得高收益的關(guān)鍵?？梢越栌谄鸩捷^晚，發(fā)展并不完善。但目前我國經(jīng)濟(jì)處于飛速發(fā)展階段,鑒國外已經(jīng)成型的評估機(jī)制.根據(jù)科學(xué)的風(fēng)險評估.建立有效的風(fēng)整個宏觀經(jīng)濟(jì)形勢喜人，并且隨著我國加入WTO.與世界交往更險防范措施。為緊密.國際風(fēng)險資本將進(jìn)-步滲透國內(nèi)的風(fēng)險投資領(lǐng)域，它的3.建立良好的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)達(dá)的金融市場，完善風(fēng)險投進(jìn)入一方面有利于我們學(xué)習(xí)與借鑒西方發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗:另資企業(yè)的退出機(jī)制-方面，也會增加風(fēng)險投資市場的競爭，它將有利于風(fēng)險投資的為了使大量不具備上市條件的中小企業(yè)能進(jìn)行股權(quán)交易.許多發(fā)展，同時市場的逐漸成熟及大量可轉(zhuǎn)化的科技成果。國家財政國家專門建立了二板市場。美國的OTC市場以及在此基礎(chǔ)上發(fā)展也響應(yīng)“科技興國”戰(zhàn)略的號召.增加了科研經(jīng)費的投入，隨著起來的 NASDAQ就是為沒有資格在證券交易所上市的高新技術(shù)中國民經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，居民收入大幅上升.隨之而來的是巨額居小企業(yè)的股票交易而建立的。隨著股改的完成.我國金融證券市民儲蓄，只要利用得當(dāng),便可為風(fēng)險投資業(yè)提供充足的資金來源。場逐步完善 .應(yīng)開始著手建立方便高新技術(shù)企業(yè)的股票交易的二推進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展應(yīng)該從以下幾方面著手:板市場。1.充分發(fā)揮政府的作用，制定有利的稅收政策，完善法制但鑒于目前建立二板市場的條件還不完善.為了吸引鼓勵和建設(shè)支持產(chǎn)業(yè)投資的迅速發(fā)展，可以降低發(fā)行企業(yè)債券的條件.簡化稅收政策直接影響投資的收益和風(fēng)險.只有當(dāng)投資的收益和程序, 并由相應(yīng)的保證機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保以降低風(fēng)險?？蓧虬l(fā)行-些風(fēng)險對稱時，才能吸引投資者。美國對風(fēng)險投資資本收益稅率由可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券，對投資者吸引力大.出售價格高，流動性好.49. 5%降到15%，允許資本收益和損失互相沖抵.對于經(jīng)核準(zhǔn)的是 我國目前情況下風(fēng)險投資資金退出的-種較好的折衷方式。風(fēng)險投資公司，可以沖抵8年內(nèi)的一切資本所得，同時對研究開另外應(yīng)推行收購兼并，實現(xiàn)退出變現(xiàn)。企業(yè)收購兼并是風(fēng)險發(fā)的投資減稅25%。針對我國風(fēng)險投資的收益和風(fēng)險不對稱的情投資退出的重要渠道之一- .與國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整相結(jié)合，利用況，有必要加大稅收政策對風(fēng)險投資的扶持力度。具體地講，有國有資本在 競爭性行業(yè)中退出的時機(jī).利用收購兼并.實現(xiàn)風(fēng)險以下措施:(1)進(jìn)一步降低高科技風(fēng)險企業(yè)的所得稅稅率，由現(xiàn)行投資的間接 上市退出。同時產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與技術(shù)升級相結(jié)合，實的投產(chǎn)后2年免稅.第3年行15%的低檔所得稅率逐步向零稅率現(xiàn)風(fēng)險資本退出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與技術(shù)升級。過渡，同時延長免稅年限:對高科技風(fēng)險企業(yè)自用的高技術(shù)設(shè)備筆者相信隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展.社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制可考慮實行加速折舊。(2)對高科技風(fēng)險企業(yè)投入研究開發(fā)新產(chǎn)的完善.風(fēng)險投資業(yè)必然會迎來在我國的春天。品、新技術(shù)、新工藝的費用，年增長幅度超一定幅度的，可考慮參考文獻(xiàn):按實際發(fā)生額的50%抵扣所得稅:對高科技產(chǎn)品的增值稅，可中國煤化工.建設(shè)出版社.學(xué)》,山西經(jīng)濟(jì)出版社慮由“生產(chǎn)型”轉(zhuǎn)為“消費型”。(3)對于將80%及以上資產(chǎn)投資于高科技風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)免征所得稅.個人高科技風(fēng)險MHC N M H G風(fēng)險投資理論與實踐) .企業(yè)投資可以免交所得稅。(4)對于風(fēng)險投資企業(yè)在投資中所發(fā)生[4]中國風(fēng)險投資網(wǎng)159《場旁數(shù)據(jù)007年7月(下旬刊)總第510期