一 企業(yè)基本情況

陽(yáng)泉煤業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“陽(yáng)煤集團(tuán)”）的前身為陽(yáng)泉礦務(wù)局，成立于1950年1月，1997年12月改制為國(guó)有獨(dú)資公司，是原煤炭工業(yè)部直屬的94家國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)之一，1998年劃歸山西省政府管理。2005年12月經(jīng)過債轉(zhuǎn)股后，現(xiàn)已成為由山西省國(guó)資委、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司和山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司共同出資組建的大型煤炭企業(yè)集團(tuán)。陽(yáng)煤集團(tuán)注冊(cè)資本為758037萬(wàn)元，其中：山西省國(guó)資委409592萬(wàn)元，占比54.03%；中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司306415萬(wàn)元，占比40.42%；山西焦煤集團(tuán)42030萬(wàn)元，占比5.55%。

經(jīng)過60余年的發(fā)展，陽(yáng)煤集團(tuán)已發(fā)展成為一個(gè)集煤炭、煤化工、煤電鋁、地產(chǎn)建筑、裝備制造、金融及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)于一體的跨行業(yè)、跨區(qū)域的國(guó)有特大型企業(yè)集團(tuán)。2016年全年實(shí)現(xiàn)收入1613億元，利潤(rùn)2.3億元。

二 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高的成因分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債基本情況

陽(yáng)煤集團(tuán)2016年末資產(chǎn)總額2140億元，其中：流動(dòng)資產(chǎn)716億元，非流動(dòng)資產(chǎn)1424億元；負(fù)債總額1838億元，其中：流動(dòng)負(fù)債1288億元，非流動(dòng)負(fù)債550億元；資產(chǎn)負(fù)債率85.89%。

1.資產(chǎn)情況

陽(yáng)煤集團(tuán)2016年資產(chǎn)總額2140億元，其中：經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)525.13億元，占比24.54%，主要包括往來(lái)性資產(chǎn)315.16億元、存貨139.12億元、應(yīng)收票據(jù)62.26億元。

非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)1615億元，占比75.46%；主要包括：固定資產(chǎn)、在建工程等投資類1089億元；無(wú)形資產(chǎn)182億元；其他長(zhǎng)期資產(chǎn)344億元。

2.負(fù)債情況

陽(yáng)煤集團(tuán)2016年負(fù)債總額1838億元，其中：經(jīng)營(yíng)性負(fù)債525億元，占比28.56%；主要包括：往來(lái)性負(fù)債334億元；應(yīng)付票據(jù)111億元；薪酬、稅費(fèi)79億元。

非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債1313億元，占比71.44%，其中：融資性負(fù)債1274億元，其他非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債39億元。融資性負(fù)債1274億元構(gòu)成為：商業(yè)銀行借款751億元，占比58.95%；發(fā)行債券融資451億元，占比35.4%；融資租賃等融資72.08億元，占比5.66%。

基于陽(yáng)煤集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性負(fù)債基本相當(dāng)，集團(tuán)公司正常運(yùn)營(yíng)的自有資金基本可滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求，同時(shí)陽(yáng)煤集團(tuán)大量的帶息負(fù)債主要用于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，造成集團(tuán)公司目前資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。我們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率的合理水平應(yīng)控制在75%以下，這樣會(huì)降低企業(yè)的兌付風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。目前，陽(yáng)煤集團(tuán)財(cái)務(wù)費(fèi)用大約占煤炭總成本的29%，如果資產(chǎn)負(fù)債率能夠下降到75%，需凈減少外部借款230億元以上，大概節(jié)約利息支出14億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出將占煤炭總成本的22%左右，較目前下降7個(gè)百分點(diǎn)。

（二）負(fù)債率偏高的成因

一是企業(yè)效益下滑。由于產(chǎn)能過剩，煤炭產(chǎn)業(yè)從2012底開始逐步下滑，尤其是2013年下半年開始，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，大部分整合煤礦處于虧損狀態(tài)，影響煤炭企業(yè)整體盈利大幅下降；同時(shí)，化工、鋁業(yè)等產(chǎn)品也存在產(chǎn)能過剩，市場(chǎng)持續(xù)低迷、價(jià)格走低等現(xiàn)象，從而影響企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益的下滑，直接影響權(quán)益減少。

二是“十二五”期間投資規(guī)模過大。由于“十二五”期間政府主導(dǎo)考核GDP指標(biāo)的影響，煤炭企業(yè)在此期間對(duì)整合煤礦及非煤轉(zhuǎn)型項(xiàng)目投入了大量的資金，但項(xiàng)目投資的達(dá)產(chǎn)達(dá)效又在3～5年，甚至更長(zhǎng)；加之投資資金的來(lái)源基本為外部各種渠道的融資款項(xiàng)，資金成本也在不斷提高。投資規(guī)模大引起了帶息負(fù)債直線攀升，以及資金成本負(fù)擔(dān)越來(lái)越高，這些是造成財(cái)務(wù)杠桿過高的主要原因。

三 降低負(fù)債率采取的措施

（一）提升企業(yè)盈利水平

開展“降本增效，補(bǔ)漏止血”三十條措施，重點(diǎn)提升煤炭、化工、鋁電等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效益，大幅提高企業(yè)整體盈利水平，通過增加利潤(rùn)降低資產(chǎn)負(fù)債率。

一是在煤炭產(chǎn)業(yè)方面，全力開展降成本工程，大力推進(jìn)最低價(jià)競(jìng)標(biāo)和集中采購(gòu)，開展整組提效，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)干部，強(qiáng)化隊(duì)伍管理，有效降低噸煤成本，避免成本隨售價(jià)增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著煤炭市場(chǎng)理性回歸和價(jià)格的穩(wěn)定，保守預(yù)計(jì)2017年煤炭綜合售價(jià)保持370元/噸以上，比2016年上漲115元/噸，影響利潤(rùn)現(xiàn)金流增加80億元以上。

二是在化工產(chǎn)業(yè)方面，組織新疆國(guó)泰、壽陽(yáng)化工、平定化工等新項(xiàng)目投產(chǎn)，增加化工實(shí)體的收入和利潤(rùn)；同時(shí)，按照山西省國(guó)資國(guó)企改革的整體部署，盡快完成三維集團(tuán)與路橋集團(tuán)重組事項(xiàng)，預(yù)計(jì)影響集團(tuán)公司每年減少虧損7億元。

三是在鋁電產(chǎn)業(yè)方面，隨著氧化鋁市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，以及自身成本管控效果的顯現(xiàn)，氧化鋁一季度已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2017年預(yù)計(jì)將盈利1.2億元，比2016年減虧增盈5.38億元，為集團(tuán)公司利潤(rùn)提升做出貢獻(xiàn)。

（二）推進(jìn)去產(chǎn)能工作

從目前去產(chǎn)能相關(guān)工作的推進(jìn)情況及長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，關(guān)閉的煤礦均屬落后低效礦井，煤炭資源儲(chǔ)量少、賦存條件差、安全無(wú)保障、扭虧無(wú)望的煤礦，將其關(guān)閉對(duì)煤炭供需關(guān)系的改善起到一定作用，去糙存精，將安全的、高產(chǎn)高效的、盈利的煤礦保留下來(lái)，會(huì)強(qiáng)有力地支撐集團(tuán)的盈利能力，增加企業(yè)的權(quán)益，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

（三）調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)

一是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面清理，大力壓縮項(xiàng)目投資，嚴(yán)格控制非生產(chǎn)性項(xiàng)目，有效降低投資成本，加強(qiáng)資金預(yù)算，節(jié)約資金，逐步調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)。

二是利用國(guó)家市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股政策，積極推動(dòng)與工行、交行、農(nóng)行、華夏銀行等金融機(jī)構(gòu)的債轉(zhuǎn)股工作，替代高成本融資項(xiàng)目，同時(shí)調(diào)整負(fù)債、權(quán)益結(jié)構(gòu)。

三是利用多個(gè)上市公司平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)權(quán)益再融資，逐步替換金融負(fù)債；同時(shí)，對(duì)今后的可行性（充分論證）、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的投資項(xiàng)目，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金等模式，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。

四是發(fā)行優(yōu)先股、永續(xù)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等方式降低資產(chǎn)負(fù)債率。

四 存在問題與對(duì)策建議

（一）存在問題

1.債轉(zhuǎn)股落地難

近年來(lái)，由于我國(guó)企業(yè)杠桿率上升，債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)過快，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加劇，一定程度上導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。在此背景下，國(guó)務(wù)院于2016年9月出臺(tái)了《關(guān)于開展市場(chǎng)化債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）和《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（以下簡(jiǎn)稱《降杠桿意見》），不僅為企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股提供了政策支持，而且明確了市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的重要意義、指導(dǎo)思想、實(shí)施方式。

截至目前，陽(yáng)煤集團(tuán)與工商銀行、交通銀行分別簽署了各100億元債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議；另外，集團(tuán)公司還先后與華夏銀行、農(nóng)業(yè)銀行就合作開展債轉(zhuǎn)股事宜進(jìn)行了溝通、座談，預(yù)計(jì)下一步將會(huì)確定債轉(zhuǎn)股的規(guī)模、模式并簽署框架協(xié)議。

債轉(zhuǎn)股工作作為一項(xiàng)系統(tǒng)化的工程，涉及的部門、程序較多，這就決定了債轉(zhuǎn)股審批時(shí)間較長(zhǎng)，資金落地困難。另外，由于各大銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)了解不夠、信心不足，造成了債轉(zhuǎn)股并未落到實(shí)處，名股實(shí)債居多，真正的股權(quán)投資很少，這是由多方面的因素所導(dǎo)致的，可以說(shuō)也是現(xiàn)階段債轉(zhuǎn)股一個(gè)必然的特點(diǎn)。

2.“去產(chǎn)能”與“去杠桿”不匹配

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革開展以來(lái)，煤炭產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)完成得很好，但由于沒有明確的資產(chǎn)、債務(wù)處置實(shí)施細(xì)則，遺留的資產(chǎn)、債務(wù)處置問題非常棘手、亟待解決?，F(xiàn)階段來(lái)看，煤礦關(guān)閉后，造成礦關(guān)了，樓還在；井封了，人看護(hù)；證銷了，母集團(tuán)還在負(fù)擔(dān)還本付息的惡性循環(huán)，給企業(yè)造成了極大的負(fù)擔(dān)和包袱。在當(dāng)前煤炭企業(yè)全行業(yè)負(fù)債率普遍居高甚至即將突破警戒線的背景下，母集團(tuán)公司沒有能力承接如此巨大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，一方面阻礙了企業(yè)的正常發(fā)展；另一方面受煤礦關(guān)閉后巨大的負(fù)擔(dān)拖累，造成了母集團(tuán)從發(fā)展速度、發(fā)展質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)效益等方面都嚴(yán)重滯后，舉步維艱。

3.企業(yè)接續(xù)問題間接增加負(fù)擔(dān)

一是先進(jìn)產(chǎn)能煤礦項(xiàng)目手續(xù)辦理的問題。去產(chǎn)能最大的矛盾是人員安置問題。鑒于煤礦行業(yè)的特殊性，煤礦職工技能單一、就業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱的特點(diǎn)，我們認(rèn)為從根本上解決人員安置問題的最好方法就是礦井的正常接續(xù)，用安全、高效、現(xiàn)代化程度高的先進(jìn)煤礦替換落后、低效、安全無(wú)保障的煤礦，在產(chǎn)能總量減少的前提下實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。既做到人盡其用，煤礦職工繼續(xù)從事他們所熟悉的行業(yè)和工作；同時(shí)又保證社會(huì)穩(wěn)定，礦井正常接替，企業(yè)能夠做到不給政府增加一名失業(yè)人員，自己的事情自己辦，保證企業(yè)自身的穩(wěn)定和社會(huì)的穩(wěn)定；最后實(shí)現(xiàn)煤炭企業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和可持續(xù)發(fā)展，提高企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度，煥發(fā)企業(yè)的生機(jī)和活力。但是煤礦建設(shè)從手續(xù)辦理到建成投產(chǎn)至少需要5年時(shí)間，尤其是手續(xù)辦理工作直接影響到建設(shè)進(jìn)度，所以必須從現(xiàn)在開始正視并理順“關(guān)”與“建”的關(guān)系。

二是產(chǎn)能置換方面的問題。煤礦項(xiàng)目產(chǎn)能置換政策不到一年的時(shí)間，連續(xù)下發(fā)了1602、1897、561、606、609、279、763號(hào)等7個(gè)文件，并且后期還在陸續(xù)下發(fā)中。每個(gè)政策文件計(jì)算復(fù)雜，重重制約，產(chǎn)能指標(biāo)比例繁多，可以說(shuō)是一項(xiàng)系統(tǒng)而復(fù)雜的浩大工程。609號(hào)文件下發(fā)后，2017～2020年關(guān)閉的煤礦，企業(yè)承諾不享受中央財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)資金，產(chǎn)能置換比例可以提高到80%，并且作為方案外的指標(biāo)使用。鑒于當(dāng)前市場(chǎng)上可用于產(chǎn)能置換的指標(biāo)非常有限，價(jià)格嚴(yán)重高估，直接影響到了新建煤礦產(chǎn)能置換指標(biāo)的匹配，加重了新建煤礦的成本負(fù)擔(dān)，延長(zhǎng)了礦井投資回收期。針對(duì)上述情況，對(duì)于2016年退出產(chǎn)能比例大的企業(yè)集團(tuán)，在產(chǎn)能指標(biāo)折算比例方面吃虧非常嚴(yán)重。以陽(yáng)煤集團(tuán)為例，2016年退出產(chǎn)能740萬(wàn)噸，按606號(hào)政策，折算比例為30%，可折算方案內(nèi)產(chǎn)能指標(biāo)222萬(wàn)噸/年，如果按照609號(hào)政策，折算比例提高到80%，可折算方案外產(chǎn)能指標(biāo)592萬(wàn)噸/年，前后相差高達(dá)370萬(wàn)噸/年，基本上就失去了一座大型新建煤礦的置換量，如果對(duì)外交易的話，按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格180元/噸測(cè)算，直接經(jīng)濟(jì)損失高達(dá)6.66億元。

（二）對(duì)策建議

1.優(yōu)化市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股環(huán)境

一是加速推動(dòng)“銀行系”資產(chǎn)管理公司的組建，提高債轉(zhuǎn)股工作的專業(yè)化，提高工作效率。目前債轉(zhuǎn)股從項(xiàng)目洽談到資金落地最起碼也需要半年，這對(duì)于某些負(fù)債過高、資金壓力較大的企業(yè)根本耗不起。

二是通過制定一系列的政策引導(dǎo)真正的債轉(zhuǎn)股落地，具體包括稅收優(yōu)惠、資本占比、資金籌集等。《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，對(duì)于銀行被動(dòng)持有股權(quán)的資本占用，兩年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，兩年后是1250%，資本占用將會(huì)大幅影響債轉(zhuǎn)股的規(guī)模，影響銀行開展債轉(zhuǎn)股的積極性和主動(dòng)性；另外，目前銀行所用債轉(zhuǎn)股的資金成本并不低，加上各環(huán)節(jié)的費(fèi)用及稅金，到企業(yè)手中成本已經(jīng)普遍高于6%，所以對(duì)銀行來(lái)說(shuō)更加愿意收取固定回報(bào)而不愿冒風(fēng)險(xiǎn)換取可能連本金也收不回的股權(quán)投資，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)杠桿率、財(cái)務(wù)費(fèi)用也沒有真正下降。鑒于此，希望政府能在債轉(zhuǎn)股的各環(huán)節(jié)制定一攬子的政策，引導(dǎo)銀企雙方加速推動(dòng)真正的債轉(zhuǎn)股落地。

2.著力解決關(guān)閉礦井債務(wù)問題

一是國(guó)家、省級(jí)層面盡快研究出臺(tái)可操作的、實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)債務(wù)處置政策，指導(dǎo)關(guān)閉煤礦處置資產(chǎn)債務(wù)，以大幅降低企業(yè)負(fù)債率。

二是組建新公司，逐步消化各項(xiàng)損失。針對(duì)去產(chǎn)能煤礦資產(chǎn)、金融債權(quán)債務(wù)等損失情況，建議由各省政府出面主導(dǎo)成立一個(gè)資產(chǎn)公司，將各地方省屬煤炭集團(tuán)“去產(chǎn)能”煤礦剝離裝入該資產(chǎn)公司，降低企業(yè)杠桿率；但實(shí)質(zhì)的日常管理、費(fèi)用支出、外部銀行借款的歸還等仍由各集團(tuán)公司負(fù)擔(dān)，以便給各集團(tuán)公司一個(gè)消化損失的過渡期；避免走破產(chǎn)程序，損失、矛盾集中爆發(fā)。

三是建議給予財(cái)政補(bǔ)貼支持。建議呼吁國(guó)家針對(duì)資產(chǎn)損失，由國(guó)家財(cái)政、省財(cái)政分別按照一定的比例適當(dāng)給予一部分財(cái)政資金補(bǔ)貼；其余損失由企業(yè)自行承擔(dān)。

3.完善產(chǎn)能置換政策

一是對(duì)于已完成置換方案的先進(jìn)產(chǎn)能煤礦建設(shè)項(xiàng)目，結(jié)合政府職能轉(zhuǎn)變中提出的“放權(quán)、管理、服務(wù)”機(jī)制，采取多部門聯(lián)合辦公、窗口式流水審批的方式，提高證照辦理速度，理順前后銜接關(guān)系，確保淘汰落后產(chǎn)能和建設(shè)先進(jìn)產(chǎn)能同步進(jìn)行，有序接替，平衡市場(chǎng)的供需關(guān)系。

二是建議國(guó)家督辦各省級(jí)政府，指定部門，盡快建立產(chǎn)能指標(biāo)交易平臺(tái)，公布產(chǎn)能指標(biāo)需求方信息和出售方信息，便于指標(biāo)的合理分配。

三是建議國(guó)家明確產(chǎn)能指標(biāo)交易區(qū)間政府指導(dǎo)價(jià)，防止短視行為和惡性競(jìng)爭(zhēng)，哄抬價(jià)格。

四是建議國(guó)家明確、簡(jiǎn)化產(chǎn)能指標(biāo)交易程序，省級(jí)政府明確牽頭部門，一站式受理上報(bào)，同時(shí)縮短方案審批時(shí)限，使新建煤礦能早投產(chǎn)、早見效。

此外，鑒于陽(yáng)煤集團(tuán)對(duì)2016年度國(guó)家及省化解過剩產(chǎn)能起到了“引領(lǐng)”作用，占山西省年度去產(chǎn)能總量的32%，同時(shí)一直未使用2016年預(yù)撥的中央財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)資金的實(shí)際情況，國(guó)家能否出臺(tái)政策允許退還2016年預(yù)撥的獎(jiǎng)補(bǔ)資金，足額退還2016年獎(jiǎng)補(bǔ)資金后，允許2016年關(guān)閉的煤礦產(chǎn)能指標(biāo)置換比例按照609號(hào)文件執(zhí)行，即提高到80%。

4.探索煤炭資源資本化

借鑒石油企業(yè)資源資本化國(guó)際慣例，煤炭企業(yè)完全可以推進(jìn)煤炭資源資本化，這是國(guó)家資源戰(zhàn)略的積極改變，也是改善煤炭集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表的一種可能。依據(jù)國(guó)際認(rèn)可的公信力強(qiáng)的權(quán)威機(jī)構(gòu)探明的石油可采儲(chǔ)量，可以直接增加石油公司的估值，中國(guó)煤炭企業(yè)也可以向這方面考慮。無(wú)論是資源抵押融資的經(jīng)驗(yàn)，還是以資源為擔(dān)保發(fā)行煤炭資源債券，政策上需要與國(guó)土資源部政策法規(guī)司溝通，市場(chǎng)上需要與銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)咨詢，從而實(shí)現(xiàn)用儲(chǔ)量盤活存量，保證增量發(fā)展。為此，可開展資源抵押融資或利用金融產(chǎn)品和工具進(jìn)行資源資本化的探索實(shí)踐，實(shí)現(xiàn)地上資本和地下資本共同運(yùn)作、貨幣資本和資源資本共同管理。