第2期(總第231期)財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究Number 2(Genetal Serial No. 231)2003 年2月Research on Financial and Economic IssuesFebruary ，2003.財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì).優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的思考唐睿明(東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院,遼寧大連116025)摘要:挖掘自身潛力,對(duì)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整,使資本結(jié)構(gòu)達(dá)到逐步 合理,取得最佳結(jié)構(gòu)效益是企業(yè)生存發(fā)展的有效途徑。文章探討了資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)因,提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的設(shè)想,對(duì)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的若干問(wèn)題進(jìn)行了剖析。關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);財(cái)務(wù)杠桿;資金成本;債務(wù)重組中圖分類號(hào):F234.4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1000-176X(2003)02 0089-03-、資本結(jié)構(gòu)及其分類的特征及時(shí)合理地調(diào)整各類資金來(lái)源的即時(shí)結(jié)所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)構(gòu)。在財(cái)務(wù)報(bào)告中揭示的資本結(jié)構(gòu)是靜態(tài)結(jié)構(gòu)。源的構(gòu)成和比例關(guān)系。二、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)因資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)多因素、多變量、多層次集現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)本質(zhì)上是一種資本經(jīng)營(yíng)和利合而成的復(fù)合性體系。根據(jù)其不同性質(zhì)，資本結(jié)潤(rùn)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的立體化經(jīng)營(yíng)。資本經(jīng)營(yíng)的核心就構(gòu)可以分為質(zhì)量結(jié)構(gòu)和數(shù)量結(jié)構(gòu)。前者主要是企是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，不斷對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)業(yè)從所籌資金的質(zhì)上的一種選擇;后者主要是從行調(diào)整，以形成企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。可見(jiàn)要達(dá)所籌資金量上的一種選擇。一般說(shuō)來(lái)，質(zhì)量結(jié)構(gòu)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，最終途徑就是要優(yōu)化資本結(jié)表明了不同來(lái)源渠道資金的流動(dòng)性大小、成本高構(gòu)。低、風(fēng)險(xiǎn)大小、對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的約1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的必然性束強(qiáng)弱。在這方面越是趨向于有利于企業(yè)的質(zhì)量負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要特色之一，結(jié)構(gòu)，則企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量越高。數(shù)量結(jié)構(gòu)是每個(gè)企業(yè)都有各自的平衡債務(wù)成本和負(fù)債利益,質(zhì)量結(jié)構(gòu)的總量表現(xiàn)，它反映了不同質(zhì)量資金來(lái)都存在著使企業(yè)價(jià)值極大化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。負(fù)源在總資金中的比重，當(dāng)企業(yè)籌集各種質(zhì)量資金債經(jīng)營(yíng)的作用如下:時(shí)，要說(shuō)明籌資的質(zhì)量，必須通過(guò)數(shù)量結(jié)構(gòu)予以(1)財(cái)務(wù)杠桿作用。負(fù)債籌資的特點(diǎn)之一是反映。定期定額支付利息。當(dāng)企業(yè)的資金收益率高于負(fù)資本結(jié)構(gòu)根據(jù)狀態(tài)的不同還可以分為靜態(tài)結(jié)債利率時(shí)，在負(fù)債與權(quán)益共同產(chǎn)生的收益中，除構(gòu)和動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)。前者反映一定時(shí)期各種來(lái)源占 總了部分供給負(fù)債利息支出外，其余的剩余收益都資金的平均比重或某一時(shí)點(diǎn)上各種資金來(lái)源的比歸股東所有，使股東的實(shí)際收益率高于公司資金重。企業(yè)資金總是處于川流不息的運(yùn)動(dòng)中，靜態(tài)的收益率。結(jié)構(gòu)往往只是動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)的結(jié)果。動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)的特征(2)節(jié)稅作用。負(fù)債利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用處是處于不斷的變化中，企業(yè)適應(yīng)其內(nèi)部變化條件理，在計(jì)算應(yīng)納所得額時(shí)，已被扣除，故可以減和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，并根據(jù)不同來(lái)源渠道的資金少應(yīng)納所得稅。負(fù)債籌資比重大，利息支出愈中國(guó)煤化工收稿日期202-11210YHCNMHG作者籬介:唐睿明(1965-),女,遼寧大連人,博士生,副敏授。.)0財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究2003年第2期總第231 期多，節(jié)稅程度愈大，留給公司股東的財(cái)富愈多。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)性體現(xiàn)在尋找最佳負(fù)債節(jié)稅作用進(jìn)-步說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)當(dāng)有負(fù)債，而比例。凡能使企業(yè)價(jià)值最大化的各種可采取方法:且比重愈大，股東增加財(cái)富也愈多。都是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。但各種方法的關(guān)(3)降低資金成本。一般而言債務(wù)成本低于鍵是處理好負(fù)債資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。為權(quán)益成本。債務(wù)資本增加，會(huì)降低權(quán)益資本在資此應(yīng)注意以下幾方面的關(guān)系:本結(jié)構(gòu)中的比例，從而使綜合資金成本降低。(1)資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)如果不考慮其他因素，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)系。資本結(jié)構(gòu)的運(yùn)作與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的運(yùn)應(yīng)是純債務(wù)資本結(jié)構(gòu)。但現(xiàn)實(shí)中是不可能的，除作密切相關(guān)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)直接決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)了法律的約束外，主要因?yàn)閭鶆?wù)的增加會(huì)導(dǎo)致財(cái)險(xiǎn)，對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也有很大影響。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和代理成本的產(chǎn)生。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都是從風(fēng)險(xiǎn)上制約資本結(jié)構(gòu)的運(yùn)作的。2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的可能性(2)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。企業(yè)的經(jīng)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)隨著證券市場(chǎng)的不斷變化營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)會(huì)發(fā)生變化。如何搭配證券才能在滿意的風(fēng)險(xiǎn)水資產(chǎn)性質(zhì)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不平下使收益最大，或者如何搭配債券才能在滿意相同。企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。的收益水平下使風(fēng)險(xiǎn)最小，這便出現(xiàn)了“當(dāng)代證如果企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)定在- -定 量度范圍內(nèi)，負(fù)債比券組合理論”，它為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供了可能性。率增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)減少;經(jīng)營(yíng)風(fēng)具體的理論模式主要有以下三種:險(xiǎn)減少，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必然加大。因此，資本結(jié)構(gòu)中(1)風(fēng)險(xiǎn)分散理論。它的基本觀點(diǎn)是:若干的負(fù)債比率是否最佳還必須視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小而種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益定。的加權(quán)平均數(shù)，但風(fēng)險(xiǎn)不是這些股票風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)(3)負(fù)債固定費(fèi)用支付與現(xiàn)金流量的關(guān)系。平均風(fēng)險(xiǎn)，故投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債籌資要用現(xiàn)金支付固定費(fèi)用。負(fù)債額越大,(2)貝塔系數(shù)分析。該理論認(rèn)為，股票投資.負(fù)債期限越短，現(xiàn)金支付量越大?？梢?jiàn)，公司負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)分為兩類: -類是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所有公司都債的額度和比率受到現(xiàn)金流量的限制。現(xiàn)金流量受其影響，這種風(fēng)險(xiǎn)只能靠更高的報(bào)酬來(lái)補(bǔ)償;穩(wěn)定，現(xiàn)金支付能力愈大，允許負(fù)債額度及比率另一類風(fēng)險(xiǎn)是每個(gè)公司特有的風(fēng)險(xiǎn)，它源于公司則愈大。本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，它可以通過(guò)多角化(4) 企業(yè)的收益能力和每股盈余的關(guān)系。負(fù)投資來(lái)分散。債的償還建立在未來(lái)收益能力的基礎(chǔ)上，收益能貝塔系數(shù)反映個(gè)別股票相當(dāng)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票力不同，負(fù)債能力大小也不同。負(fù)債籌資是利用的變動(dòng)程度，它可以衡量個(gè)別股票和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。它的財(cái)務(wù)杠桿作用和節(jié)稅作用最終達(dá)到增加股東企業(yè)的特有風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)多角化投資分散掉，而貝財(cái)富、提高每股收益的目的。因此確定最佳資本塔系數(shù)所反映的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能被抵消。投資組合結(jié)構(gòu)必須分析企業(yè)的收益能力水平和負(fù)債對(duì)每股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)即綜合貝塔系數(shù)是個(gè)別股票貝塔系數(shù)盈余的影響。的加權(quán)平均數(shù)，反映特定投資組合的報(bào)酬率相對(duì)三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)于整個(gè)市場(chǎng)組合報(bào)酬率的變動(dòng)程度組成。若構(gòu)成為了實(shí)現(xiàn)總目標(biāo)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)系統(tǒng)可分為組合的個(gè)股的貝塔系數(shù)減小，則組成的綜合貝塔以下四個(gè)子系統(tǒng):系數(shù)降低，使組合的風(fēng)險(xiǎn)減少;反之，則風(fēng)險(xiǎn)增1.債務(wù)轉(zhuǎn)化子系統(tǒng)I。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，首先面臨的是國(guó)有企業(yè)過(guò)度(3)資本資產(chǎn)定價(jià)模式負(fù)債的問(wèn)題。解決過(guò)度負(fù)債,是債務(wù)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的R;=Rq+β (R;- R)任務(wù)。我國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)按形成原因可分為四個(gè)其中:R一第i種股票的預(yù)期報(bào)酬率;部分: 1979年基建投資實(shí)行“撥改貸”形式的R--無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率;負(fù)值:1983年實(shí)行流動(dòng)資全全額信貸形成的負(fù)Rn--平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要報(bào)酬率;中國(guó)煤化工負(fù)債:企業(yè)經(jīng)營(yíng)β一第i種股票的貝塔系數(shù)。不看MHCN M H G基本形式有:企3.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)性業(yè)未能償還的各種銀行貸款和企業(yè)之間相互拖欠優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的思考而形成的“債務(wù)鏈”。一個(gè)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的金融企業(yè)。在日前的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制尚未形成，第二，非銀行金融機(jī)構(gòu)的改革。要建立和完金融體制正在改革，自身的產(chǎn)權(quán)關(guān)系還未理順，普包括投資銀行、信托銀行、證券公司、保險(xiǎn)公所以如果單一地將銀行債權(quán)變股權(quán)，既達(dá)不到預(yù)司等在內(nèi)的金融體系， 形成穩(wěn)定、規(guī)范的資本市期的目標(biāo)，又會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)效應(yīng)。因此目前提出場(chǎng)。通過(guò)金融體制的改革，不僅可以使企業(yè)資金了債務(wù)重組。具體方法如下:來(lái)源有一定的保證，能在多種籌資方式中進(jìn)行比(1)核銷。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的負(fù)債中約有 較、選擇，以便確定合理的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)還可30%為呆賬，若不采取核銷辦法，銀行的資產(chǎn)也以通過(guò) 資本市場(chǎng)對(duì)社會(huì)資金進(jìn)行調(diào)劑，以便達(dá)到將長(zhǎng)期掛賬，因此，適當(dāng)比例的核銷是必要的。資本的最佳配置。采取核銷應(yīng)在清產(chǎn)核資、明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系的基礎(chǔ)3.企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換子系統(tǒng)上，確屬歷史原因而形成的負(fù)債，才可按一定的.轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)。比例，予以一次性的核銷處理，以免出現(xiàn)更多的通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，才能從根本上解決資本呆賬。結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制應(yīng)做好以(2)增加國(guó)家的資本金。國(guó)家可以對(duì)技術(shù)管下工作:理索質(zhì)較好、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)符合產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)，將(1)通過(guò)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、用人用工制度、分過(guò)去由財(cái)政撥改貸形成的債務(wù)，按一定的比例以配制度和管理制度的改革，實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)和資本的合股權(quán)形式轉(zhuǎn)化為國(guó)家資本金。理配置。(3)銀行債權(quán)變股權(quán)。對(duì)于國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)或(2)強(qiáng)化財(cái)務(wù)決策功能，充分利用各方面信基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)中有市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，在對(duì)其債務(wù)息 和情報(bào)，做好籌資決策和投資決策，以降低成，形成及結(jié)合進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對(duì)影響企業(yè)生存本，提高資金的使用效率。和發(fā)展，無(wú)力償還的債務(wù)，可以把部分或全部銀(3)強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)決策功能，正確把握經(jīng)營(yíng)方行債權(quán)，有選擇、有限額地轉(zhuǎn)化為銀行對(duì)企業(yè)的向，進(jìn)行技術(shù)更新和技術(shù)改造，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)股權(quán)，使銀行成為企業(yè)的股東。如果將來(lái)企業(yè)法品質(zhì)量適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，為企業(yè)長(zhǎng)期生存和人股可以上市，銀行也可以通過(guò)出售、轉(zhuǎn)讓或企發(fā)展增加后勁。業(yè)自行回收的辦法收回其投人的資本，這既不會(huì)4.建立社會(huì)保障子系統(tǒng)增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，也不會(huì)擴(kuò)張信用總量。同時(shí)，通隨著改革的深人，以及企業(yè)用工制度的改過(guò)銀行債權(quán)變股權(quán)，還可以加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的約革，必然會(huì)出現(xiàn)某些企業(yè)破產(chǎn)及人員失業(yè)的問(wèn)束力。題，大批人員流向社會(huì)，給社會(huì)帶來(lái)很大壓力。(4)企業(yè)之間相互參股。我國(guó)企業(yè)之間相互要減輕企業(yè)的額外負(fù)擔(dān)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)參股，是為了解決企業(yè)之間的“債務(wù)鏈"。 相互換，就必須建立與之配套的社會(huì)保障制度。這樣參股需要有一定的條件和實(shí)力，而且必須是企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)構(gòu)才能有可靠的基礎(chǔ)。雙方自愿，并形成一種契約關(guān)系。上述四個(gè)子系統(tǒng)既相互聯(lián)系，又相互制約，2.金融體制改革子系統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換系統(tǒng)是重點(diǎn)和根本;債務(wù)轉(zhuǎn)換通過(guò)建立適合我國(guó)國(guó)情的金融體制，形成穩(wěn)系統(tǒng)和金融體制改革系統(tǒng)是必要條件和依據(jù);建健的資本市場(chǎng)，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和前提。立社會(huì)保險(xiǎn)系統(tǒng)則是必要補(bǔ)充。為了實(shí)現(xiàn)總目它主要包括兩個(gè)方面:標(biāo)，在解決各子系統(tǒng)自身問(wèn)題的同時(shí)，必須考慮第一，銀行機(jī)構(gòu)改革。要實(shí)行專業(yè)銀行向商與其他子系統(tǒng)的相互協(xié)調(diào)。業(yè)銀行的轉(zhuǎn)化，商業(yè)銀行與投資銀行進(jìn)行分離，并盡快進(jìn)行商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)部的資產(chǎn)重組，強(qiáng)化(責(zé)任編輯:吳旭東)信貸的約束機(jī)制，提高信貸質(zhì)量，使其真正成為中國(guó)煤化工MYHCNMHG